主题：振华重工(600320)季报点评

事件：公司发布2017年一季报，营收42.2亿元，同比-8.9%，归母净利润6636.8万，同比+24%，扣非归母净利6542.4万元，同比+95.5%。此外，公司于近日公布，取消原定的不分配、不转增的利润分配方案，调整为每10股派送现金红利1元(含税)，共计派发股利4.39亿元，该议案尚需提交公司2016年度股东大会审议。

　　投资要点
　　扣非归母净利大增95.5%，经营数据大幅改善公司2017Q1归母净利润6636.8万，同比+24%。此外，本期公司非经常性损益合计94.4万元，远低于2016Q1年的2019.9万元，主要系2017Q1非正常经营所取得投资收益为-612万，2016Q1则为1940万，导致2017Q1扣非归母净利6542.4万元，同比+95.5%。

　　公司主业的盈利状况大幅提升。从现金流情况而言，经营活动产生的现金流净额5.81亿，较2016Q1同比+51%，主要系本公司本期销售商品、提供劳务收到的货款及工程款增加所致。此外，公司一年内到期的非流动资产1.13亿，同比-92%，大幅减少主要系本公司南京宁高新“建设-移交”项目于一年内到期的长期应收款收到款项所致。预收款项5.36亿，同比+82.9%，主要系本公司收到的销售项目预收货款增加所致。应付利息2.06亿，同比+46.9%，主要系本公司计提的银行借款利息增加所致。

　　三项费用有所增长，主要系研发支出增加所致2017Q1三项费用率有所增长。销售费用2446万元，费用率0.58%，同比-0.06pct，管理费用3.84亿，费用率9.10%，同比+2.80pct，财务费用2.55亿，费用率6.06%，同比+1.74pct。三费共计同比+4.47pct。其中，管理费用的增加主要系本公司本期研发支出增加所致。通过对比近三年三项费用率，可以看到公司财务费用率处于平均水平，研发支出导致管理费用率高于往年平均水平。

　　资产减值损失大幅改善，诉讼案件存在不确定性2017Q1公司资产减值共计4545.6万，同比-37.7%，资产减值损失的减少主要系计提坏账准备和合同预计损失减少所致。这也佐证我们之前的观点，即：公司2013年至2016年累计计提31.9亿元，其中2016年单年计提12.2亿元。加速计提或预示公司海工业务风险释放较为充分。同时，值得注意的是，公司2014年与Lovanda公司签订的两艘JU2000E型海上钻井平台建造合同（ZP14-2125、ZP14-2126），Lovansing公司于2017年3月6日在伦敦海事仲裁员协会向我司提起仲裁，提出因其终止平台建造合同，故要求两艘平台分别由振华重工返还前期工程款、相关费用及利息等约1380万美元，两艘累计2760万美金，约合1.90亿人民币，案件尚未作出裁决，存在不确定性。

　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2017/18/19年营业收入253亿/282亿/291亿，分别同比+4%/11%/3%；归母净利7.62亿/14.2亿/18.4亿，对应EPS0.17、0.32、0.42元，PE32、17、13X。基于公司已在港机产业绝对龙头地位，根据公司战略定位，公司未来有望在海工、新能源工程、电气系统、特色海外发展商、装备制造及交通基础设施投资运营商等领域持续发力，一带一路及国企改革对公司带动作用显著。作为中交集团唯一装备平台，发展空间巨大。继续维持“买入”评级。

　　风险提示：一带一路进度低于预期、业绩受宏观经济影响。


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