主题：张裕A(000869)季报点评

公布2017 年一季报
公司2017Q1 营收实现18.97 亿,同比增0.76%;归母净利润实现5.17 亿,同比下降4.82%;加权ROE 为6.1%,同比下降0.83pct;2017Q1EPS 为0.75 元,同比下降5.06%。

简评
进口酒冲击与市场需求不振影响公司终端销售
公司2016 全年营收录得47.18 亿,同比增长1.46%;2017Q1 营收实现18.97 亿,同比微增0.76%,2016 年与2017Q1 营收增速较低。拉长历史数据看,2015 年公司主营业务表现为近五年的最高点,因此2016 年的低增长一部分原因来自于2015 年的较高基数,而2017Q1 营收端增速持续较低水平,我们认为在于一方面,至2016 年底进口酒无论进口量和进口额均维持两位数增长,虽然增速较2015 年大幅度趋缓,但仍然不能缓解进口酒对公司产品冲击,进口量与市场销售的时滞反映到2017 年一季度,以公司为代表的国产酒销售不力;另一方面,2017 年1-3 月进口葡萄酒数量和金额均出新负增长,间接说明国内葡萄酒市场需求还较为疲弱。

中低端产品发力,盈利水平有所下滑
2016 年公司葡萄酒和白兰地营收有小幅上涨,白兰地增长略好于葡萄酒。葡萄酒营收同比增1.13%,销售量9.9 万吨,同比增14.64%,同时毛利率水平同比降1.24%,说明葡萄酒低附加值、低价产品销售好于高附加值产品;白兰地营收同比增2.54%,销量同比增0.24%,毛利率微降0.31%。总体,2016 年公司整体毛利率下降0.87pct。

2017Q1 整体毛利率同比下滑1.4pct,净利率同比下滑1.62pct,期间费用率相对稳定,公司产品结构下倾,高端产品占比下滑预计在2017 年还将延续。

增强酒庄酒营销建设,中高低端产品和海外收购产品共发力
为促进中高端酒销量,公司2017 年将逐步优化张裕卡斯特、张裕爱斐堡、解百纳等经销商结构,并加快西部三个酒庄的营销体系建设,加大中高档白兰地营销投入;针对中低端酒和收购的海外企业产品,公司计划把醉诗仙、小葡和进口产品培养成“大单品”。

渠道上,加强直供和电商业务,增强先锋店的市场竞争力。

盈利预测和估值
国内葡萄酒行业短期内的市场需求和国产葡萄酒相对弱势的竞争力使我国品牌的葡萄酒生存和发展非常艰难,公司中高端产品销售受到影响。公司为国内葡萄酒行业龙头,目前在理顺高端酒经销体系以及加强先锋店市场竞争力,长期看公司经营稳健,下降空间有限。我们预测2017/2018EPS1.48/1.56 元,维持“增持”评级,目标价下调至39 元。


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