主题：交通银行：主动调整，稳健增长

扣除多提特殊拨备因素盈利符合预期。截至08年底，交行集团总资产2.68万亿元，同比增长27.13%。4季度贷款增速加快，存款增长放缓。期末贷款总额1.33万亿元，同比增长20.29%；存款总额1.87万亿元，同比增长19.94%。

　全年实现股东税后利润283.9亿元，同比增长40.05%，实现每股收益0.58元。

　扣除4季度增加20亿特殊拨备因素，完全符合预期。税率下降对盈利增长的贡献比例达22.8%，其次是规模扩张和利差扩大，分别为12.7%和5.2%。

　4季度利差环比降幅较大。第4季度利息净收入环比下降9.7%。全年净利差和净边际利率分别达到2.87%和3.01%，同比分别提高10和17个基点，但比前3季度分别下降16和17个基点。我们测算第4季度净利差和净息差分别为2.41%和2.52%，环比大幅下降42和38个基点，除了降息因素，应该还与4季度同业资产占比明显上升有关。由于公司的资产结构和贷款结构仍有调整空间，且在05-1H08加息周期中利差扩大高峰也只有51个BP,故09年利差收缩幅度在同业中也不算很大。

　主动优化贷款结构，不良率环比小幅上升但整体稳定。公司持续优化贷款结构，减退“两高一资”、产能过剩行业、出口导向型贷款，对房地产等高风险行业也较谨慎，同时加大铁公基和国家鼓励行业及优质客户贷款力度。09年中长期贷款占比还将适度提高。不良率1.92%，同比下降0.13个百分点，但环比略上升0.17个百分点。关注类贷款占比4.08%，环比下降0.08个百分点。拨备覆盖率116.8%，较年初提高21.2个百分点。预计09年不良贷款存在反弹压力，不良率可能会出现小幅上升。

　4季度存款活期化，个人存款占比提升。2008年集团个人存款在客户存款中的占比达到34.56%，较年初提高0.57个百分点，个人客户分层服务体系进一步完善起到了一定促进作用。期末活期存款占比47.1%，环比提高2个百分点主要是降息的累加效应使定存吸引力下降，以及资本市场年底的转暖。

　上调评级至审慎推荐。略调整09/10年EPS 预测至0.62/0.68元（原为0.60/0.67元）。交行经营风格较为稳健，今年在基建贷款争取上具有优势，全年贷款有望增长较快，盈利确定性高。目前09年PEPB 为9.4和1.7倍，低于行业平均，上调评级至审慎推荐。但大量小非可能制约估值上行空间。招商证券股份有限公司


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