主题：中国平安：“互联网+金融与非金融”迎来快速发展

中国平安的商业模式：一个账户(主账户)、两个超市(金融超市、生活超市)、一扇门(任意门)。平安致力于成为国际领先的个人金融生活服务提供商。通过“一个客户、多种产品、一站式服务”的综合金融经营模式，为3.77亿互联网用户和1.38亿客户提供保险、银行、资产管理和互联网金融产品及服务，并围绕“医、食、住、行”中与金融相关的领域提供服务。

平安寿险业务品质领先同业，价值与业绩持续增长。1)平安寿险业绩持续稳定增长：2011年至2016年寿险总资产累计增长92%，寿险内含价值增长126%，寿险净利润增长95%，新业务价值增长83%。2)平安寿险产品结构显著优于同业，2016年长期保障型业务在NBV中的占比高达74.5%，利差在NBV中的占比仅33.9%。平安寿险期限结构(长期期交产品占比)、渠道结构(个险保费占比)、队伍的质量指标(活动率、人均产能等)均显著优于同业。3)2017年1季度寿险NBV同比增长60.0%，增速较去年同期的38.3%大幅提升。

平安产险与人保产险综合成本率始终维持在行业最低水平，承保盈利能力显著优于太保产险及其他产险公司。2017年1季度产险保费收入同比增长23.2%，显著快于同业。其中车险保费收入同比增加10.0%，非车险保费收入同比增长125.7%。渠道方面，来自交叉销售和电话及网络销售渠道保费收入232.44亿元，同比增长7.4%。

客户及用户规模持续增长，迁徙成效显著。1)2017年1季末平安集团个人客户总量1.38亿，较年初增长5.0%；互联网用户量约3.77亿，较年初增长8.7%，其中APP用户量2.65亿，月活跃用户量6464万。2)2017年1季度用户在各互联网平台之间的迁徙量达1974万人次，同比增长70.2%。

维持“买入”投资评级。平安寿险业务品质持续改善，互联网业务发展迅速，精算假设的审慎性调整有利于估值显著提升。预计2017年内含价值同比增长15%，给予1.3倍2017P/EV估值，对应目标价52.15元，推荐买入。海通证券股份有限公司


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