主题：国电南自:进军节能行业 推荐长期持有

􀂉 业绩受到下游投资影响

　　业绩同比增加1.21%，弱于预期。报告期内，公司实现营业收入16.79 亿

　　元，同比（调整合并范围后）增长12.80 ％；实现营业利润4,673 万元，

　　同比减少29.47％；实现归属于母公司股东的净利润达到8,091 万元，同

　比增长1.21%。实现基本每股收益0.43 元，业绩弱于一致预期。

　　下游投资延缓，毛利率下降。业绩弱于预期的主要原因为电力需求下降，

　　下游发电企业延缓或调整了投资，二次设备市场价格普遍下调，导致公司

　　没有完成收入目标（目标18.8 亿元，实际16.79 亿元），综合毛利率下降

　　1.53 个百分点至24.89%，其中电网业务毛利率下降1.32 个百分点，电厂

　　业务毛利率下降3.64 个百分点，水电业务毛利率下降3.04 个百分点，工

　　业自动化业务毛利率下降1.55 个百分点。

　　􀂉 稳健前行依然可期

　　深度整合的协同互补效应将有所体现。报告期内，公司完成首次非公开发

　　行股份，全面推进整合与重组，完成了对南京电力自动化总厂拥有的主要

　　资产和个人持有的子公司股权的收购，达到对13 家公司的绝对控股。公

　　司已全面实施“1＋4＋1”运作模式和“一体两翼”战略布局。公司将进

　　一步深化和细化资产整合工作，包括：对水利水电分公司进行了有效的整

　　合，建立统一的专业运作平台，完成对水利水电自动化产业升级；对轨道

　　交通专业进行整合，集中力量做强、做大轨道交通专业以及工业自动化产

　　业，使之成为公司未来新的利润增长点，提升公司的核心竞争力；加强对

　　子公司的管理和整合，采购统一招标，营销进一步整合，减少子公司数目

　　和管理层次，降低管理费用率，逐步解决目前公司管理费用率偏高的问题。

　　各项业务均有增长因素。国家为拉动内需，出台了一系列加大铁路、公路、

　　机场和城乡电网建设、电力建设项目投资的政策为公司快速发展提供了良

　　好的市场机遇，也为公司在电网自动化、电厂自动化、水利水电自动化、

　　轨道交通自动化，风电、核电自动控制，节能环保等产品的应用与推广提供了广阔的市场空间。其中，电网自动化业务将受益于电网建设投资加速

　　资萎缩影响，业绩增长有限，但公司在高压变频和节能除尘设备方面有望

　　高速增长；工业自动化业务板块的轨道交通业务将受益于政府加大投资铁

　　路、地铁拉动经济，业绩将保持稳健增长；水电自动化业务将全面提升安

　　全监测仪器设备研究开发和设计制造水平，业绩预计也将保持平稳增长。

　　新能源和节能环保领域取得突破。报告期内，公司中标辽宁红沿河核电站

　　一期工程—LOT1Ac 500kV 开关站二次设备，实现了公司产品在核电领域

　　的重大突破，并成为核电领域的设备供货商；公司承接的国华（东台）风

　　电有限公司（风电场）远程监控系统通过现场验收。国华（东台）风电项

　　目一期200MW 是第三批国家特许权招标项目，也是目前国内单期建设规模

　　最大的风电项目，该系统的成功投运对国电南自(600268,股吧)产品在风电应用领域的推

　　广应用具有重要意义；公司节能型电除尘系统被华电集团列入08 年集团

　　重大节能技术改造计划，公司中标越南广宁电除尘电控工程（4×300MW）,

　　标志公司电除尘电控系统已成功走向海外市场；公司高压变频调速系统3

　　项专利已获得核准，独有的两电平大容量高压变频调速系统（ASD6000D）

　　已成功推向市场，承接的高压变频调速系统重大项目节能效率均超过30%。

　　􀂉 估值相对合理，给以“增持”评级。预计公司2009 和2010 年EPS 分别为

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