主题：棉市利空因素逐步累积


　　近期，国内外棉花(15205, -5.00, -0.03%)价格整体偏弱运行，美棉跌破70美分，逼近65美分，郑棉在万五附近存在支撑。从郑棉期现价差走势来看，期货贴水处于年度偏高水平，短期支撑郑棉价格。但新年度供应增加、增值税改革、交割基准库移至新疆等利空因素处于积累过程，预计后期棉价难言乐观。
　　期现价差拉大，仓单流出
　　数据显示，中国棉花价格指数与郑棉主力合约价差在800元/吨左右的水平，期货贴水处于年度以来偏高水平，仓单价格优势显现，仓单流出持续加快。数据显示，截至6月26日，郑棉注册仓单3307张，有效预报1129张。5月25日，郑棉注册仓单4910张，有效预报1326张。一个月的时间内，仓单流出1603张，占比约33%，流出速度加快。我们认为，如果期现价差保持在现有水平或进一步拉大，仓单流出将进一步加快；如果期现价差收窄，仓单流出速度将减缓，不利于后期棉价走势。
　　全球范围内扩种对棉价影响较大

　　2017/2018年度全球棉花播种面积增加，减缓了全球棉花的去库存步伐，若没有大的自然灾害，棉价或将阶段性承压。
　　中国棉花协会4月调查数据显示，2017年，全国植棉面积为4413.2万亩，同比增加6.86%，较前期意向面积回升3.07个百分点。其中，新疆植棉面积增加5.65%，较前期意向回升2.36个百分点；黄河流域与长江流域面积同比分别增加11.99%和6.55%，较前期预测回升4.55和0.73个百分点。国家棉花市场监测系统调查结果显示，2017年，全国棉花实播面积4757.3万亩，同比增加372.8万亩，增幅8.5%。其中，新疆棉花实播面积3162.9万亩，增幅8.9%。
　　从各方实地调研情况来看，新疆北疆棉花播种面积预计增幅在10%以上，南疆棉花播种面积普遍增加，存在“飞地”现象。除部分受灾地块，整体出苗情况好于上年同期。后市关注7—8月棉花定产关键期的天气状况。

　　除我国棉花扩种外，美国等棉花主产国的扩种情况及库存增加也对全球棉价形成压力。2017/2018年度美棉播种面积增加20%。目前，美棉播种基本结束，生长优良率水平较高，影响中性偏空。截至6月19日，美棉优良率为94%，高于上年的同期水平92%。
　　我国税改以及交割基准库移至新疆带来压制
　　财政部、国家税务总局日前联合发布《关于简并增值税税率有关政策的通知》，我国将于今年7月1日起简并增值税税率结构，取消13%的增值税税率。纳税人销售或者进口农产品（含粮食）、自来水、暖气、石油液化气等货物，税率为11%。增值税税率下调，将降低棉花进口成本，阶段性刺激棉花进口，利空棉花价格。
　　郑棉交割基准库移至新疆，从规则角度分析，基准库的棉花定价省去新疆棉花运至内地的运输费用，整体上，2017/2018年度盘面价格较2016/2017年度将减掉运输升水。
　　综合分析，目前郑棉贴水较深，短期支撑郑棉价格，但全球棉花扩种的利空影响逐步积累，后期价格难言乐观。        
　　（作者单位：中信期货）

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