主题：康缘药业：08年快速增长符合预期，09年有望保持较快增长

公司08年业绩快速增长完全符合我们预期。实现销售收入11.3亿元、净利润1.4亿元，分别同比增长13%和47%，EPS0.53元，因应收票据较期初大幅增加了8465万元，导致每股经营现金流0.22元。08年母公司高毛利率的注射液和胶囊品种销售收入分别增长了54.6%和20.4%，中药注射剂销售占比从10.5%升至13.1%，带动公司毛利率上升5.4个百分点，期间费用率同比上升了3.7个百分点。应收帐款周转率和存货周转率同比分别上升了0.74和0.38次。08年实际所得税率8.6%，同比下降了10个百分点。拟每10股派现 1.50元转增 2股。

　　分大类产品来看09年增长点：09年过亿产品至少将有5个。1、桂枝茯苓胶囊08年实现销售收入2.87亿元，同比增长7%，09年超过3亿元较确定。2、腰痹通胶囊08年销售收入9494万元，同比增长53%，09年过亿元较确定。

　　3、散结镇痛胶囊08年实现销售收入8908万元，同比增长37%，09年有望超过1亿元。4、热毒宁注射液实现销售收入9697万元，同比增长47%，虽然受少数小企业中药注射剂不良反应事件影响，08年销售增长低于预期，但公司稳健推广，09年超过1亿元较确定。5、六味地黄丸08年实现销售收入9274万元，同比增长8%，09年有望超过1亿元。公司独家品种“浓缩型六味地黄丸”正在申报生产，二季度有望获批。

　　维持“审慎推荐—A”投资评级。公司已形成了妇科、骨科和抗感染三大药物系列，胶囊、口服液和注射剂三大剂型，以医院市场为主导、向OTC 辐射的营销体系及新药研发平台。公司05~08年依托产品创新和完善营销管理，获得了利润持续较快增长。我们预计公司2009~2011年销售收入同比增长13%、14%和13%，净利润分别同比增长32%、33%和27%，实现EPS0.70元、0.93元和1.19元。当前股价对应09~11年预测PE27


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