主题：康缘药业符合预期的增长

　08年报：主营收入、营业利润、净利润分别为11.32、1.46、1.41亿元，分别同比增长13.4%、29.4%、47.3%，EPS 0.53元。ROE 14.9%，每股经营性现金流0.22元。收入增速不高与公司在08年3季报以后转让控股子公司连云港康缘商业78.8％的股权有关。09年报表公司将完全没有康缘商业的合并。因为合并报表口径的变化，毛利率、期间费用率等具可比性。利润分配及资本公积金转增股本预案：每10股转增2股派
　　1.50元(含税)。
　　08年工业占收入比重的74.9%，占毛利比重的94.88%，因此我们主要关注工业部分。08年主要分产品收入：桂枝2.87亿、腰痹痛9494万、散结镇痛8908万、热毒宁9697万元，分别同比增长7.2%、53%、36.6％、46%。公司09年的主要看点：1、目前有4个品种在基本药物目录征求意见稿中，包括：桂枝、腰痹痛、天舒、金振，公司在医药行业中是属于对基本药物目录敏感性比较高的。2、从09年1季度经营情况来看：热毒宁销售好于08年第四季度；热毒宁存在进入医保目录的可能性；3、公司研发实力较强，后续品种较多，将继续培养后续潜力品种。
　　财务指标：公司08年内增发募集资金到位，资产负债率降为27%。存货周转天数下降（08年40.7天，07年42.6天），应收账款周转天数下降（08 68天，07年79天）。每股经营性现金流低于净利润的原因主要在于经营性应收项目增加了1.52亿元，但实际上主要是期末应收票据较年初大幅增加8465万元，应收账款期末余额较年初却下降了4805万元。并且预付账款增加了约5千万元，实际上经营质量提升了。


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