主题：工商银行：生息资产优化 业绩稳健增长

2007年工行实现营业收入2541.57亿元，同比增长40.65%；实现归属母公司净利润812.56亿元，同比增长66.44%；基本每股收益0.24元。贷款规模增长，息差扩大(2.80%，较06年提高39个基点)，收入多元化是推动业绩快速增长主要原因。07年分配预案拟每股派0.133元(含税)。
　　生息资产结构优化。07年末工行贷款总额为40，732亿元，较06年末增长12.17%。其中：公司贷款增长15.18%(不含贴现贷款)，贴现类贷款余额减少38.9%，个人贷款增长30.6%。

　　由于贷款结构调整以及中小企业发展战略，工行平均贷款利率较06年提高69个基点至6.11%。08年随着个人住房贷款重新定价，以及紧缩货币政策对公司议价能力提升，将进一步推高工行的贷款收益率。此外，在债券投资中，收益率相对较高的非重组类债券(收益率同比提高65个基点，至3.48%)占比同比提高3.9个百分点，达到66.7%。

　　存款活期化降低付息成本。07年末，工行存款余额为68，984亿元，较06年末增长9.04%。其中活期存款占比达到51.2%，较06年末提高2.6个百分点。由于存款结构变化，以及央行基本保持活期存款利率不变，存款付息利率较06年仅提高09个基点至1.77%。由于目前实际利率仍然为负，存款结构向定期化发展的动力不大。

　　盈利能力向多元化发展。07年工行中间业务呈跨越式增长，全年实现手续费净收入43.84亿元，同比增长110.38%；占营业收入比为13.53%，较06年提高4.48个百分点。其中理财、托管、电子银行等业务增长迅速。工行07年理财业务主要集中在个人客户(约占理财业务的91%)，公司表示今后将重点发展潜力较大的企业理财业务。考虑到公司平台优势以及理财、信用卡、电子银行等业务的发展潜力，手续费收入占比有望继续提升。

　　不良贷款实现双降：07年末工行不良贷款率下降1.05个百分点至2.74%，不良贷款余额减少259.71亿元，至1117.74亿元；拨备覆盖率提高至103.5%。此外公司重点发展的中小企业贷款和个人贷款业务不良贷款率分别为0.78%和1.14%，资产质量表现良好。五级分类中，正常类贷款占比提高，而关注类、次级类贷款降低，降低了公司未来不良贷款率波动风险。

　　次级债对公司业绩影响有限。07年末工行持有美国次级房贷支持债券面值合计12.26亿美元，全部为第一留置权贷款支持债券，信用评级均为AA1及以上等级。对于市场波动产生的浮亏金额，工行07年共计提减值准备4亿美元，拨备覆盖率达到112%，拨备率达到33%。此外，工行及子公司持有SIV工具合计0.55亿美元，已提减值准备0.3亿美元，拨备率为64.6%。我们认为工行的减值计提准备较为充分，且所持次级债金额仅占全部债券投资的千分之三，在目前计提水平下，即使美国次级债市场继续向下波动，对公司未来业绩影响有限(全拨备率下约影响公司每股收益0.018元)。

　　工行07年成本收入比为34.7%，较06年降低1.6个百分点。由于07年工行已对内退员工费用一次性支出，预计08年公司成本收入比仍将小幅降低。



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