主题：不确定性增加 铝价宽幅运行



　　自新疆昌吉州对违规产能停止新建进程以后，铝行业供给侧改革正式“打响”。改革伊始，市场参考去年黑色与煤炭的供给侧效果，对铝价产生较为乐观的预期，但自二季度以来，市场对于铝价的预期逐渐修正，不再盲目乐观。笔者认为，中短期铝(14600, 90.00, 0.62%)价将维持区间振荡格局，核心运行区域在13000—15000元/吨。但是伴随着各生产要素和环保成本的提升，铝价长期重心或上移。与此同时，由于供应的投放依赖政策的决定，因而在供应不能及时匹配消费时，铝价或出现极端行情。
　　未来一年铝市不会出现深度短缺
　　对2017年下半年及2018年的境内铝市平衡进行匡算，我们发现，通过供给侧改革，并不会对铝市造成立竿见影的短缺。
　　自6月开始，预计供给侧将会削减255万吨/年的产能。与此同时，2017年下半年至2018年，国内存在350万吨/年的产能可以投放。通过对该部分产能达产时间的匡算，实际上，2017年年内并不会出现明显短缺，只在四季度叠加采暖季减产时会出现当期平衡。最后，按照2018年消费8%的累计增速，2018年全年短缺38万吨，短缺的主要原因也是由于采暖季的叠加施行。
　　对此，值得一提的是，采暖季的最终目的在于控制企业污染排放，以求在燃煤高峰期保障京津地区空气质量。由于山东地区本身在采暖季之前已经削减运行产能，因而采暖季实际带来的减量，有可能比预计的要少，尤其是在今年四季度、明年一季度的实际平衡结果有可能比我们匡算的要更为过剩。
　　最终，从平衡结果来看，2017年下半年，国内仍旧是过剩状态，且未来一年国内电解铝都不会出现深度短缺状态。一方面，未来存在短缺的预期；另一方面，现实情况中的高库存与中期的持续过剩叠加，因而铝价中期将维持区间整理。长远来看，假设未来供应增量的调节不再依赖价格（利润），而是依赖行政发放指标，当供应自身调节跟不上消费变化的时候，将造成铝价宽幅波动。
　　核心区域在13000—15000元/吨

　　上文中，所得到的结论是假设350万吨新合规产能有利润如期达产，假设这部分产能的利润不够，即使有先天的合规优势，这部分产能也不能如期投放，在这样的假设下，铝市场库存会出现短缺的可能，因而对这部分成本的考虑，即是对铝价下方支撑的考虑。
　　目前现货市场，接近100%的运行产能处于现金盈利的状态，但考虑到2017—2018年存在350万吨的合法合规产能即将投放，我们需要对这部分产能的成本进行了解。
　　从现有产能分布情况来看，甘肃、云南、广西、云南等地均为相对高成本地区，以目前生产要素计算，现金成本约分布在13000元/吨附近。由于这部分成本产能的投放与否，将改变国内铝平衡结果，因而这部分产能的成本决定了未来运行产能的成本下限，因而我们将13000元/吨看作是铝价运行的相对支撑位。
　　最终，从平衡结果和指标产能成本来看，中短期内铝价将维持区间振荡格局，核心运行区域在13000—15000元/吨。但是伴随着预焙阳极等铝辅料价格的提升，加上环保支出的提升，铝价长期重心将上移。值得注意的是，由于供应的投放依赖政策的决定，因而在供应不能及时匹配消费时，铝价或出现极端行情。



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