主题：长安福特：竞争加剧 车型老化

福特发布1H17 业绩，对应长安福特上半年营业收入为494.2 亿元，同比下降13.9%，环比下降28.4%。净利润为62.4 亿元，同比下降32.0%，环比下降30.6%。净利率为12.6%，同比下降3.4ppt，环比下降0.4ppt。

　　评论
　　长安福特单车收入与单车净利润继续小幅下滑。今年上半年长安福特实现销量372,968 辆，同比下降11.9%，市场份额为3.4%，同比下降1.1ppt。单车收入为132,513 元，同比下降3,005 元，环比下降222 元。单车净利润为16,728 元，同比下降4,929 元，环比下降557 元。受销量下滑影响，单车盈利能力持续下降，净利率连续两个半年环比下降，与1H16 高点16.0%的水平相比，下降3.4ppt。

　　分车型看，除锐界销量同比仍小幅增长4.3%之外，各款车型均同比出现下滑。受自主品牌经济型SUV 热销的影响，同价格区间的福特A 级轿车、A0 级SUV 销量下滑明显，其中福睿斯销量为123,348 辆，同比下降3.7%，新福克斯销量为84,354 辆，同比下降8.0%，翼博销量为14,201 辆，同比大幅下降35.0%。同时，受消费升级和日系B 级轿车产品竞争力增强的影响，B 级轿车、A级SUV 销量下滑明显，其中新蒙迪欧销量为47,663 辆，同比下降4.9%，翼虎销量为36,865 辆，同比大幅下降34.4%。

　　往前看，2017~2018 年仍将是长安福特产品结构相对偏弱的两年。长安福特下一款重量级新车将是2018 年下半年上市的新一代福克斯。从产品布局来看，与同为美系的上汽通用相比，长安福特在豪华品牌国产（林肯需要等到2019 年才会国产）和针对中国消费者需求定制研发的车型偏少，产品线布局过于单一，未来几年仍将面临较大的盈利能力下滑风险。

　　估值建议
　　我们下调2017、2018 年净利润24%、28%至80 亿元、76 亿元。

　　市场对长安福特业绩下降有一定预期，前期公司股价经历过一轮下跌，估值相对较低。维持长安-A/B 中性评级，并小幅下调长安-A/B 目标价3.7%、5.3%至15.8 元、12.4 港币，对应2017年9.5 倍、6.5 倍市盈率。

　　风险
　　下半年乘用车需求持续低迷。


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