主题：乌白注入长电粗探

乌白和溪向基本指标对比：

溪向实际投资约1700亿，年设计发电量合计878亿度。
乌白动态投资（三峡集团2016年年报数据）2755.47亿，年设计发电量1026亿度。
乌白总体的经济指标，比溪向差。

溪向评估值和注入方式

溪向注入长电，评估值797.55亿，其中422.8亿按35亿股、每股12.08元注入长电，另374.75亿长电以现金支付。
溪向注入长电时，定增35亿股的注入价格对应的市盈率=12.08/0.6982=17.3倍。

乌白注入长电的时间

根据目前电改进度，2020年前后可以实现发电计划完全放开----即上网电价全面实行市场价，目前长电溪向上网电价与市场化基本接轨，三葛仍为计划价，粗略判断：长电2020年上网电量全部市场化后，年净利润约为300亿。折合每股1.3636元的业绩，乌白注入定增价格=1.3636*17.3=23.59元/股左右。
乌白年设计发电量合计1026亿度，溪向年设计发电量878亿度，乌白评估值=797.55*1026/878=932亿，全部转为股份的话，最多可以折合40亿股。

乌白资本金

乌白资本金的补充，主要取决去川滇两省的补充能力。从三峡集团滚动开发金沙江的对外文宣和川滇两省的实际能力看，川滇两省是短板。
乌白资本金20%约需要551.1亿，钱从哪里来？全部来源于溪向历年分红、长电历年分红、溪向注入长电时的溢价，以及乌白首批机组投产后的发电收益，三峡集团和川滇两省自己并不需要额外掏钱。
2016年底，云川公司注册资本金（乌白）155亿，2017年至两工程投产尚需396.1亿资本金。

长电未来数年的分红
长电未来数年高分红是铁定的。
川滇持有长电17.6亿股，2017年长电向川滇分红0.65元/股，金额为11.44亿，2017年云川公司资本金可以增加至155+11.44/30%=193.1亿。这样算来，2018年至投产资本金缺口=551.1-193.1=358亿。
假设2018年以后，长电继续每股0.725元/股分红计，川滇两省股东每年分红金额为12.76亿，2018年以后云川公司年增资本金
12.76/30%=42.53亿。2018年至2020年乌东德首批机组发电为3年，云川公司2020年首批机组投产前，可以筹措资本金=193.1+42.53*3=320.7亿。此后的资本金需求为551.1-320.7=230.4亿，主要靠发电收益解决。

如果考虑川滇两省在溪向注入长电是得到的26.6亿现金，以及资产评估基准日（2015年9月底）到2016年4月上旬交割前川云公司（溪向）发电净利，合计26.6+52*30%=42.2亿，也转为云川公司的资本金。
则，2017年底，云川公司的资本金可以达到=2015年底资本金115亿+42.2/30%+11.44/30%=293.8亿，2020年资本金可以达到293.8+42.53*3=421.4亿。此后的资本金需求为551.1-421.4=129.7亿，主要靠发电收益解决。
以上计算，即便按最乐观的资本金补充速度测算，乌白资本金补充的速度，勉强能够赶上乌白两工程的建设进度。

云川公司有没有希望提前注入长电？
首先要了解定增股份的基本原则：定增后每股收益不低于定增前每股收益，否则，证监会不会审批通过。由于乌白在投产前没有盈利，大规模定增将摊薄长电的每股收益，因此在正常情况下，乌白提前注入长电的不可能的。
但凡是也有例外，那就是三峡集团将长电三葛电价市场化与乌白注入捆绑，提前注入就变得可行了。
或者，乌白注入不按溪向股权+债券的模式。
或者，重新分配长电现有股权。

该贴内容于 [2017-08-03 17:02:46] 最后编辑

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主题：白鹤滩水电站主体工程全面建设
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发行可转债呢？既解决资金需求，又能延后股本扩张！

我怀疑20亿股定增就是给乌白留的（20亿定增股东不是在陆续放弃持股吗？）。
乌白注入上市公司获得20亿股，而协同机构获得目前市场不断增持的股份（协同机构成本=市场增持成本+20亿定增成本）

该贴内容于 [2017-08-03 22:02:31] 最后编辑

长电回复投资者他们注入价格是按成本重置价格计算的，乌白造价高，你按电价类推误差会很大。