主题：华能国际：燃煤成本拖累业绩

国企能源概念股华能国际：燃煤成本拖累业绩

　　华能国际 600011

　　研究机构：光大证券 分析师：王威 撰写日期：2017-08-04

　　事件：

　　公司发布2017年中报。2017H1公司营业收入714.3亿元，同比增长11%（经重述）;净利润10.37亿元，同比下滑90%（经重述）;EPS0.05元。

　　发电量同比上升，报表调整叠加燃煤成本拖累业绩增长。

　　公司2017H1发电量同比增长28%（未经重述），其中火力发电量同比增长27%（未经重述）。公司发电量同比大幅增长的主要原因是2017年1月公司现金受让母公司华能集团发电资产的交易完成交割。由于此部分资产2017年1月1日并表，对2016H1财务报表的调整导致公司营业收入增速低于发电量增速。此外，公司2017H1主营成本同比提升39%，其中占比最大的燃料成本同比大幅提升60%。我们测算公司2017H1燃煤价格同比涨幅超过25%。受历史报表调整和燃煤成本上升的双重影响，公司业绩下滑严重：2017H1毛利润同比下滑58%，净利润同比下滑90%。

　　公司下半年业绩有望受益于煤价和电价的双重改善。

　　随着政府加快优质产能释放，预计全年可净增加有效产能约2亿吨，2017年下半年动力煤价格有望逐步回归理性。此外，自2017年6月发改委发文以来，燃煤电厂标杆上网电价的上调政策持续落地。我们认为受下半年煤价见顶下行叠加上网电价上调的影响，公司下半年业绩将出现环比改善。

　　盈利预测及投资评级：
盈利预测及投资评级：

　　预计公司2017-2019年EPS分别为0.19、0.53、0.59元，对应PE分别为37、14、12倍，我们给予目标价8.00元，对应2018年15倍PE，维持“增持”评级。


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