主题：周小川：中国拒绝为美国救市买单！

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　　3月23日，央行网站刊发中国人民银行行长周小川署名文章《关于改革国际货币体系的思考》，文章提出，此次金融危机表明当前国际货币体系存在系统性风险，必须进行改革。周小川建议创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币。
改革背景：美联储开动印钞机 赤裸裸掠夺全球财富‖中国2万亿外储成待宰羔羊
　　　　　　　 美国救市中国买单‖央行副行长：中国将继续投资美国国债

　　高层建议：周小川：创造性地改革和完善现行国际货币体系

　　专家观点：周春生：周小川建议表明中国担忧
　　　　　　　 郭田勇：建议会在一大批国家间得到支持

　　周小川：创造性地改革和完善现行国际货币体系

　　此次金融危机的爆发与蔓延使我们再次面对一个古老而悬而未决的问题，那就是什么样的国际储备货币才能保持全球金融稳定、促进世界经济发展。历史上的银本位、金本位、金汇兑本位、布雷顿森林体系都是解决该问题的不同制度安排，这也是国际货币基金组织（IMF）成立的宗旨之一。但此次金融危机表明，这一问题不仅远未解决，由于现行国际货币体系的内在缺陷反而愈演愈烈。
　　理论上讲，国际储备货币的币值首先应有一个稳定的基准和明确的发行规则以保证供给的有序；其次，其供给总量还可及时、灵活地根据需求的变化进行增减调节；第三，这种调节必须是超脱于任何一国的经济状况和利益。当前以主权信用货币作为主要国际储备货币是历史上少有的特例。此次危机再次警示我们，必须创造性地改革和完善现行国际货币体系，推动国际储备货币向着币值稳定、供应有序、总量可调的方向完善，才能从根本上维护全球经济金融稳定。

　　一、此次金融危机的爆发并在全球范围内迅速蔓延，反映出当前国际货币体系的内在缺陷和系统性风险

　　对于储备货币发行国而言，国内货币政策目标与各国对储备货币的要求经常产生矛盾。货币当局既不能忽视本国货币的国际职能而单纯考虑国内目标，又无法同时兼顾国内外的不同目标。既可能因抑制本国通胀的需要而无法充分满足全球经济不断增长的需求，也可能因过分刺激国内需求而导致全球流动性泛滥。理论上特里芬难题仍然存在，即储备货币发行国无法在为世界提供流动性的同时确保币值的稳定。

　　当一国货币成为全世界初级产品定价货币、贸易结算货币和储备货币后，该国对经济失衡的汇率调整是无效的，因为多数国家货币都以该国货币为参照。经济全球化既受益于一种被普遍接受的储备货币，又为发行这种货币的制度缺陷所害。从布雷顿森林体系解体后金融危机屡屡发生且愈演愈烈来看，全世界为现行货币体系付出的代价可能会超出从中的收益。不仅储备货币的使用国要付出沉重的代价，发行国也在付出日益增大的代价。危机未必是储备货币发行当局的故意，但却是制度性缺陷的必然。

　　二、创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币，从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷，是国际货币体系改革的理想目标

　　1、超主权储备货币的主张虽然由来以久，但至今没有实质性进展。上世纪四十年代凯恩斯就曾提出采用30种有代表性的商品作为定值基础建立国际货币单位“Bancor”的设想，遗憾的是未能实施，而其后以怀特方案为基础的布雷顿森林体系的崩溃显示凯恩斯的方案可能更有远见。早在布雷顿森林体系的缺陷暴露之初，基金组织就于1969年创设了特别提款权（下称SDR），以缓解主权货币作为储备货币的内在风险。遗憾的是由于分配机制和使用范围上的限制，SDR的作用至今没有能够得到充分发挥。但SDR的存在为国际货币体系改革提供了一线希望。

　　2、超主权储备货币不仅克服了主权信用货币的内在风险，也为调节全球流动性提供了可能。由一个全球性机构管理的国际储备货币将使全球流动性的创造和调控成为可能，当一国主权货币不再做为全球贸易的尺度和参照基准时，该国汇率政策对失衡的调节效果会大大增强。这些能极大地降低未来危机发生的风险、增强危机处理的能力。

　　三、改革应从大处着眼，小处着手，循序渐进，寻求共赢

　　重建具有稳定的定值基准并为各国所接受的新储备货币可能是个长期内才能实现的目标。建立凯恩斯设想的国际货币单位更是人类的大胆设想，并需要各国政治家拿出超凡的远见和勇气。而在短期内，国际社会特别是基金组织至少应当承认并正视现行体制所造成的风险，对其不断监测、评估并及时预警。

　　同时还应特别考虑充分发挥SDR的作用。SDR具有超主权储备货币的特征和潜力。同时它的扩大发行有利于基金组织克服在经费、话语权和代表权改革方面所面临的困难。因此，应当着力推动SDR的分配。这需要各成员国政治上的积极配合，特别是应尽快通过1997年第四次章程修订及相应的SDR分配决议，以使1981年后加入的成员国也能享受到SDR的好处。在此基础上考虑进一步扩大SDR的发行。

　　SDR的使用范围需要拓宽，从而能真正满足各国对储备货币的要求。

　　●建立起SDR与其他货币之间的清算关系。改变当前SDR只能用于政府或国际组织之间国际结算的现状，使其能成为国际贸易和金融交易公认的支付手段。

　　●积极推动在国际贸易、大宗商品定价、投资和企业记账中使用SDR计价。不仅有利于加强SDR的作用，也能有效减少因使用主权储备货币计价而造成的资产价格波动和相关风险。

　　●积极推动创立SDR计值的资产，增强其吸引力。基金组织正在研究SDR计值的有价证券，如果推行将是一个好的开端。

　　●进一步完善SDR的定值和发行方式。SDR定值的篮子货币范围应扩大到世界主要经济大国，也可将GDP作为权重考虑因素之一。此外，为进一步提升市场对其币值的信心，SDR的发行也可从人为计算币值向有以实际资产支持的方式转变，可以考虑吸收各国现有的储备货币以作为其发行准备。

　　四、由基金组织集中管理成员国的部分储备，不仅有利于增强国际社会应对危机、维护国际货币金融体系稳定的能力，更是加强SDR作用的有力手段

　　1、由一个值得信任的国际机构将全球储备资金的一部分集中起来管理，并提供合理的回报率吸引各国参与，将比各国的分散使用、各自为战更能有效地发挥储备资金的作用，对投机和市场恐慌起到更强的威慑与稳定效果。对于参与各国而言，也有利于减少所需的储备，节省资金用于发展和增长。基金组织成员众多，同时也是全球唯一以维护货币和金融稳定为职责，并能对成员国宏观经济政策实施监督的国际机构，具备相应的专业特长，由其管理成员国储备具有天然的优势。

　　2、基金组织集中管理成员国储备，也将是推动SDR作为储备货币发挥更大作用的有力手段。基金组织可考虑按市场化模式形成开放式基金，将成员国以现有储备货币积累的储备集中管理，设定以SDR计值的基金单位，允许各投资者使用现有储备货币自由认购，需要时再赎回所需的储备货币，既推动了SDR计值资产的发展，也部分实现了对现有储备货币全球流动性的调控，甚至可以作为增加SDR发行、逐步替换现有储备货币的基础。



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美联储开动印钞机 赤裸裸掠夺全球财富

　　3月18日，美联储会议决定购买高达3000亿美元美国长期国债及7500亿抵押贷款支持证券（MBS）给美元汇率带来巨大抛压。当日，欧元兑美元升至1.34，此为欧元自1999年诞生以来最大单日涨幅，而第二日更上升至1.36，美元兑日元亦从98最低下跌至94.5。

　　本次联储正式形成决议超出市场预期，尽管日本和英国均出现央行大规模认购国债的情况，但联储购买长期国债的决议撼动了市场对最重要的储备货币——美元的信心，这令美元指数由87暴跌至83.10，30年期美国国债收益率出现30至40个基点的下降。

　　实际上美联储在2008年下半年就一改次贷危机以来仅对市场提供短期流动性的做法，开始大肆“撒钱”。截至2008年末，美联储通过信用市场工具向外融资9867亿美元，购买的商业票据3330亿美元，购买联邦机构债券197亿美元。对于美国国债，美联储在2008年不但没有增持，反而减持2647亿美元。这主要是2008年上半年为了维持联储资产负债规模稳定所致。

　　但是2009年美联邦政府计划发行2万亿美元以上的国债，市场上除了美联储以外，没有哪个经济部门能够为联邦政府提供如此大规模的融资。一般来讲，其他经济体每年仅能提供6000亿至7000亿美元资金，美国的家庭部门和金融部门可提供7000亿美元左右的资金，由于金融危机的爆发和美国贸易逆差的缩减，这两个部门的资金供给能力都出现了下降，而剩余的7000亿美元左右的缺口只有美联储有能力填补。因此，笔者预计3000亿美元国债购买计划仅是第一步，美联储未来将购买的美国国债总量可能在7000亿美元以上，而央行为财政部大规模融资将使美元信誉蒙羞。

　　笔者曾在2009年初的报告中预期美联储将购买长期国债，并说明这是驱动美元长期走跌的重要因素。目前这一因素已经正式出现，但近期心理因素大于实际影响，执行这一购买债券决议可能使得美联储资产规模扩张40%。整个2008年，美联储资产规模已经扩张了1.3万亿美元。美元资产收益率下降而风险仍然较高将令美元资产的吸引力降低，从而对美元汇率构成压力。

　　这一操作对于通胀的影响尚不明朗，美国金融结构的变化对未来通胀还是通缩有重大影响，如果美国银行坏账没有被剥离，资本金仍受到坏账的威胁，那么美国可能走上日本的老路，即使央行拼命印钞，商业银行也不愿扩张信贷规模，通缩将笼罩美国。而如果美国银行健康状况得以快速恢复，那么通胀最早也要在2010年才能显现，因此，现在预期美国将出现“滞胀”还言之甚早。短期内美国通缩压力更大，只有美元汇率的下跌才能缓解美国的通缩程度。

　　美联储决议可能使得欧元汇率的关注重点由东欧和国家违约风险问题转移为对美元资产和流动性的关注。由于市场可能存在超调，欧洲和日本本身的风险尚未完全释放，欧洲央行同样可能采用量化宽松的货币政策，笔者判断欧元、日元汇率暂不会立即出现长期性升值的态势。在2009年下半年，当所有经济体利率均触底时，美元将正式踏上熊途。

　　美元兑人民币汇率中间价在3月19~20日出现小幅下降，但尚属于稳定的范围。而离岸市场NDF价格在开盘后出现快速下跌，截至20日，人民币离岸市场NDF隐含预期，1年内人民币兑美元贬值幅度缩小为0.5%左右，而一周前这一预期为升值2%左右。

　　笔者预计在金融危机平复后的2009年下半年，美元将出现趋势性走软，在此之前，美元汇率可能出现大幅波动。而离岸市场中人民币贬值预期也将在2009年下半年逐渐消失。黄金价格短期内可能出现上涨行情，但其作为国际支付工具功能的丧失已经使得其避险价值大大缩水，因此，黄金的爆发式上升行情不会在美元仍作为主要储备货币时出现。

　　笔者建议大家关注美联储每周公布的资产负债表以跟踪未来决议的执行情况，而美国通货紧缩的程度和财政部的融资计划将决定美联储是否还有进一步的行动。（第一财经日报）

　　美联储3000亿收国债中国2万亿外储成待宰羔羊

　　美元买国债，教科书都没有出现的救市方式，在伯南克回天乏力的时候，这个炸弹让全世界震惊！

　　18日，美联储表示，将收购至多3000亿美元长期美国国债，并将另购入至多7500亿美元的抵押贷款支持证券。

　　3000亿美元天量！触及市场经济底线！史上最无耻救市方式！美国股市立即冲高，国债收益率创22年以来最大单日跌幅，美元指数遭受24年来最大单日跌幅。而对于中国来说，2万亿外储已经成为待宰的羔羊，将再次蒙受重大损失。

　　更重要的是，以美元为世界货币的国际体系将面临国家信用危机。冰岛倒下了，英镑走弱了，欧元失去了实体经济支撑，如果美元也让投资者失去信心，那就不是经济危机那么简单的事情了。

　　美联储印3000亿买国债教科书都没有的救市方式

　　传统意义上，美国的国债就是“美元”，同样以国家信用作为依托，这种金边债券在很多投资者眼里跟美元没有太大差别。

　　但伯南克改变了这一传统。美元变成了美联储的美元、国债变成了财政部的国债，用美联储的美元购买财政部的国债，伯南克正开始一项教科书都没有的开创性的救市方式。

　　18日，日常的货币政策会议，美联储出人意料地宣布，为维持市场稳定将收购最多高达3000亿美元的长期美国国债。这种增发货币量的举措意味着商业和消费者的贷款利率将会变得更低，受此消息影响，美国长债收益率降幅达到50基点。同时美国政府还表示将购入7500亿美元的抵押贷款支持证券，以促进经济复苏，问题抵押贷款证券也很有可能因为此举获益。

　　“这将是美联储40年来首度购入长期国债。”美国的投资者为此欢呼雀跃，长期国债价格因此走高，黄金价格走高，美元开始贬值。

　　“美联储关于购买美国国债以及额外的承诺几乎肯定会令华尔街感到欢欣鼓舞，因为美联储的这一套政策组合拳意味着一系列企业和消费者贷款的利率将会更低。”CMCMarkets表示。

　　事实上，早在3月5日英格兰银行也启动了类似的计划，购买不超过750亿英镑的英国国债，而英国10年期国债收益率的短期降幅达到70基点左右。

　　美联储为什么会出台如此猛烈的救市措施？美联储主席伯南克自己说，在政府机构及抵押贷款支持证券工具的影响下，抵押贷款利率已经下降，并称之为一些市场中明显的“绿苗”。

　　市场人士分析，英国央行通过购买国债成功压低利率，或许是美联储决心购买长债的原因之一。美联储上次实施这项政策是在1960年代。

　　“美联储理论上有无限供给美元的能力”，中央财经大学中国银行(601988)研究中心主任郭田勇对此进行猛烈抨击，“这个口子一开，美国国债还用其他国家买吗？美国自己开动印钞机就可以解决问题了。这已经严重触及市场经济的底线。”

　　事实上，美国经济很疲弱，美国第一季度国内生产总值折合成年率将下降5%或以上。2008年第四季度，美国GDP下降了6.2%，创25年最高降幅纪录。自1月份会议以来，美国失业问题已经加剧，现在美国每个月将有逾65万人被裁员，推动失业率升至25年高点。

　　美联储显然希望通过降低指标国债收益率，来带动各类消费和商业贷款利率走低。但由于美元是国际结算货币，而且数量高达3000亿，这个数据已经让投资者对美元失去信心。（南方都市报）

　　美国救市中国买单！
　　
　　外汇专家谭雅玲的女儿汤女士最近比较乐。就职北京一家外企的她在其母“熏陶”下，炒汇很多年。不过，她只把炒汇当成乐子，每晚赚100美元就收手。
　　
　　3月18日，汤女士赚得多了些。彻底贯彻了其母“看空美元”战术的她也很吃惊，一夜跌了这么多。美元指数跌幅当天达到2.95%，已算是天大跌幅了。19日美元指数再跌1.21%。
　　
　　当晚，全世界的“央行”——美联储，为了力挽经济狂澜于既倒，决定加速运转印钞机。美国东部时间17日14时15分（北京18日凌晨2点15分），美联储宣布，有意购买3000亿美元长期国债，并再次购买8500亿美元房地美和房利美相关证券，维持银行间联邦基金利率目标区间在0-0.25%不变。
　　
　　此举震惊了市场。美元多了价值要跌，但其他商品价格要涨。当晚美元应声暴跌，而美股暴涨、金价暴涨、油价暴涨。
　　
　　就在国务院总理温家宝担心中国外汇储备安全的时候，美国人一方面表态安抚市场，一方面却采取极端手段。市场开始担心：美元大崩溃的序幕拉开了吗？
　　
　　《华夏时报》记者采访了各方人士，最悲观的看法来自独立经济学家谢国忠，他表示，如果美联储过分透支信用，可能导致美元崩溃，不过美联储也不希望出现那样的后果。因此，包括谢国忠在内的多方人士都认为，美元疲软走势将成为常态，但是美元崩溃还不至于。
　　
　　对于中国的外汇储备，目前的影响还是中性的，还要看美联储的后续动作，以及美国经济能否在美元印钞机的推动下走出低迷。
　　
　　谭雅玲和谢国忠认为，美国加大货币供应，将会产生通货膨胀。谢国忠建议中国使用外汇储备购买能抵御通胀的替代品，比如美股指数基金、增加战略储备等。
　　
　　伯南克的杀手锏
　　
　　当美联储宣布将购买3000亿美元长期国债，并再次购买8500亿美元两房债券时，全球市场都在随之震荡。
　　
　　美国国债价格随之飙升，截至美国东部时间18日16点36分，基准10年期国债收益率大幅下跌53个基点，至2.48%，创下了自1962年1月份下跌54个基点以来的最大跌幅。
　　
　　道琼斯指数在消息传出几分钟内上涨100点。美联储发表声明前该指数曾下跌约60点。包括花旗集团、美国银行、富国银行与摩根大通在内的银行股大幅上扬。花旗与美银涨幅均超22%，富国上涨17.5%，摩根大通上涨7.8%。收盘时道指上涨90.88点，报收7486.58点，涨幅1.23%；标普500指数上涨16.23点，报收794.35点，涨幅2.09%；纳斯达克上涨了29.11点，报收1491.22点，涨幅1.99%。
　　
　　一切都没有先兆吗？当然不是。
　　
　　3月15日，美联储主席伯南克接受美国电视台采访时说，衰退今年底将见底，美国经济在2010年复苏。这不仅是在给市场打预防针，言下之意还是他已经准备好了最后的“杀手锏”。
　　
　　作为宏观经济学家的伯南克，其最大理论贡献来自对1929年“大衰退”的研究。为了战胜那样的衰退，伯南克曾经清楚地表示过，如果购买短期国债难以降低中长期利率，可以直接购买中长期国债。
　　
　　中国银行环球市场部调研主管袁跃东对《华夏时报》表示，伯南克提前给了市场信息，让市场不至于过分反应，如果美国经济真在年底走出衰退，3000亿美元债券和8500亿美元两房债券，市场还是容得下的。
　　
　　谢国忠在接受《华夏时报》采访时还是坚持他固有的观点，对于负债累累的美国企业来说，只有两条路可走：破产和通货膨胀。现在，美联储只能两害相权取其轻：印刷钞票，制造通胀，让美元贬值，然后全球买单。（华夏时报）

　　央行副行长：中国将继续投资美国国债

　　中国人民银行副行长胡晓炼23日表示，中国会继续投资美国国债，但同时将高度关注美国国债资产价值的波动。

　　胡晓炼是在当日外交部有关国家主席胡锦涛出席伦敦金融峰会的中外媒体吹风会上，做上述表示的。

　　在回答记者有关美国国债安全性的提问时，她说：“对美国国债的投资是中国外汇储备投资的重要组成部分，因此我们对美国国债的安全性、收益性自然很关心。”

　　胡晓炼认为，国债的安全性要从多个角度来看，一般来说，国债信用风险较低，但在市场风险方面，资产的价值在不同时期会有起伏。

　　她表示，作为中国外汇储备投资的重要组成部分，中国将继续投资美国国债，但同时将高度关注其资产价值的波动。

　　在回答有关全球多元化货币体系的提问时，胡晓炼说，中方认为可以对这个问题进行研究和探讨，但目前美元在国际货币体系中仍是最主要的国际贸易结算、计价、支付货币，也是各国金融投资的主要货币，中方更加注重加强对以美元为主的国际货币体系的监督。

　　在谈到人民币在贸易中的作用时，胡晓炼说，为进一步推动对外贸易的发展，中国已准备在香港地区实行人民币贸易计价、结算、支付，在广东珠三角地区与东盟之间开展人民币贸易结算。(新华网)

　　周春生：周小川建议表明中国担忧

　　3月23日，央行网站刊发中国人民银行行长周小川的署名文章《关于改革国际货币体系的思考》，提出建议创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币。对此，曾就职于美联储、现为长江商学院教授的经济学家周春生解读说，在美国宣布回顾巨额国债后，周小川通过央行网站发表这样一篇带有学术意味的文章，间接表明了中国对美元货币稳定的担心。

　　周小川的这篇文章虽然是学术文章的形式，但结合他中国央行行长的身份及最近的国内外形势来看，其中应该有一定的政治含义。尤其是在美国为了应对经济危机，不断扩大赤字规模，甚至在最近宣布回购3000亿美元的巨额国债，造成现在全球很多国家都在担心美元货币的稳定性。周小川利用央行官网发布这种学术性文章的形式，即避免了直接拿美元说事的过于敏感，又表明了中国的担忧。

　　这篇文章中提到的“创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币，从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷，是国际货币体系改革的理想目标”，也表明了央行行长对我国外汇储备过于依赖某一种主权货币的担忧。因为现在的国际储备货币，主要是美元，但美元本身受到美国经济政策和其美国经济状况的影响。这次由美国引发的全球金融危机，与美元的全球地位也有一定关系。而美国大量使用赤字、发行货币的政策，使美元处于贬值状态，对其他国家也造成了一定影响。

　　但是，周春生也表示，尽管周小川的担心有现实意义，但是他提出的设想应该还是一个长期的考虑，短时间内美元仍将是主要的国际储备货币。

　　对于文章中是否透露出中国将减少美元储备的问题，周春生表示目前来看还难以做此推断，但市场上有关此问题的猜测也“并非是空穴来风”。

　　郭田勇:周小川建议会在一大批国家间得到支持

　　3月23日,央行行长周小川在央行网站上发表题为《关于改革国际货币体系的思考》署名文章,指陈当前国际货币体系存在的内在缺陷和系统性风险,并呼吁创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币。当晚,多方连线有关专家进行解读。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示,在金融危机影响日益加深的今天,美国政府丝毫不顾忌自己在国币货币体系中的责任和地位,公然践踏他国利益来挽救自身经济,应经使得包括中国在内的主权国家强烈不满,国际社会对重建货币体系的呼声已经有所增强。他认为,周小川在此时发表上述文章,预计可在一大批受美元贬值影响的国家间形成共识,进而在“重建国际货币体系”上得到支持。

　　据介绍,现行以美元为主导的布雷顿森林制度自建立之初就弊端频现,美元经常出现守不住“1盎司=35元”的固定汇率,但由于美国经济在较长时间内是国际经济增长龙头,加之该国具有相对完善的金融市场体系,其他国家便不约而同地把美元作为国际支付手段。也正式因为如此,占据国际货币主导低位的美国才敢于肆无忌惮地超前消费,进而衍生出这一轮席卷全球的金融大危机。危及到来后,不光美国经济受损,其他国家也受连带陷入困境。在此情况下,美国未顾忌美元在充当国际货币角色上的责任,美联储大开印钞机购买1.15万亿美元购买债券,使得美元贬值向他国转嫁经济危机。包括中国在内的许多国家因此而利益受损,大量外汇储备价值缩水。国际社会对美联储此举普遍怀有不满情绪。

　　下月初,G20峰会又将召开,郭田勇认为,周小川此文在此之前发表,很可能会在峰会期间引发讨论。

　　对于周小川有针对性提出的“超主权的储备货币”建议,郭田勇分析,以国际货币基金组织（IMF）为平台的特别提款权（SDR）方案,虽然在摆脱主权国家私利、保持币值长期稳定上具有积极意义,但以美国为代表的西方主权国家却不大可能轻易让出国际货币主导权,相关障碍的解除在短期内恐怕尚难以见端倪。