主题：恒瑞医药：战略决定高度 买入评级



　　[摘要]
　　恒瑞医药(53.140, 0.55, 1.05%)系列之麻醉药篇小专科现金牛成绩斐然，在研拥抱大专科，战略决定高度7月20日国信医药团队外发《强者恒强-恒瑞医药系列之肿瘤药篇》，分产品深度解析了恒瑞医药现有和未来布局的肿瘤药竞争格局和市场前景。除前篇论述的肿瘤药外，公司营收利润持续稳定增长与麻醉药、造影剂小专科上的现金牛布局密不可分。小专科起步虽晚，但2016年麻醉药、造影剂市占率分别达到22.4%、19.1%，双双位列榜首。分析已上市和在研品种我们认为公司未来战略重点在于：持续巩固肿瘤药、麻醉药优势地位，在研产品拥抱大专科，造影剂市场容量有限研发战略上弱化。本文将详解恒瑞医药在麻醉药板块上的产品选择思路和前景，诠释公司战略决定高度，如何成为医药龙头企业。

　　瞄准欧美成熟市场用药结构，以药效为导向的仿制药大品种战略恒瑞医药2004年引入麻醉药，起步虽晚，但增长迅猛，2016年PDB样本数据显示市占第一。公司瞄准欧美成熟市场用药结构，采取与内资竞争对手迥异的以药效为导向的仿制药大品种选择策略，每小类中只选择一个前景最佳产品仿制并做大，成绩斐然。
　　三大优势品种市占率虽高，市场前景仍佳七氟烷、右美托咪定、顺阿曲库铵是公司麻醉药三大现金牛产品，市占率已分别达到54%、90%和62%。我们通过合理假设分析，认为除麻醉药市场本身随手术量增长稳定增长外，七氟烷依靠渠道下沉和进口替代，右美托咪定依靠ICU应用渗透率提升，优势品种市场前景仍佳，麻醉药板块维持18-19%增长可期。
　　风险提示创新药物研发和上市不及预期；招标降价影响业绩；海外审批或收益不达预期。
　　维持“买入”评级预计麻醉药板块2017-2019年营收35.6/42.3/50.6亿元，同比增速18.3%/19.0%/19.6%。维持公司2017-2019年EPS1.12/1.34/1.65元的盈利预测，2018、2019年合理估值分别为53元和65元，当前股价对应17-19年PE45.1/37.8/30.7倍，维持“买入”评级。

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