主题：鲁西化工上调盈利预期

公司今日发布上半年业绩，17H1 收入72.9亿元，同增42.5%，归母净利润5.5亿元，同增330.4%，其中二季度单季收入35.8亿元，同增29.8%，归母净利润3.11亿元，同增177%，环比增长30%。

　　主要观点
　　1. 退城进园显成效，上半年增长主要来自化工业务公司在新产业园内大力发展化工产线，众多产品价格上半年大幅大涨，拉动业绩大幅增长，同时原有的化肥产能搬入新产业园后实现了降本增效。上半年公司整体毛利率同比提升6.2PCT 至19.1%，存货及应收账款均有下降，营运资产质量好转。盈利情况分项目来看：（1）化肥：
　　受农业低迷影响，收入同降39%至16亿元，毛利率同降4PCT 至9.13%。

　　其中氮肥收入同降49%至5亿元，尿素产能入园后成本大幅降低，毛利率上升5.6PCT 至16%，复肥收入同降32%至10.9亿元，毛利率大幅下降7.5PCT 至6%；（2）化工：收入同增133%至5.68亿元，毛利率提升9.7PCT 至22.7%，主要是烧碱、甲酸、聚碳酸酯、有机硅等产品盈利能力同比大幅提升。

　　2. PC 进口替代时，烧碱、甲酸维持高盈利，制冷剂、多元醇等产品价格轮番上涨
　　（1）PC：目前国内PC 进口依赖度高达80%，公司现有PC 产能6.5万吨，经过前两年调试生产，已经可以稳定生产，近期PC 价格又有上涨，主要原料双酚A 价格走低，价差进一步扩大，盈利能力增强；（2）甲酸：公司现有产能20万吨，占国内总产能的35%-40%，另一主要甲酸生产商阿斯德停产推动甲酸价格大幅上涨，盈利较好；（3）此外，公司还有40万吨烧碱，有望全年维持高景气；其他小品种制冷剂、多元醇等产品价格轮番上涨，贡献丰厚利润。

　　3.投资建议：
　　我们上调公司17-18年净利润至10.5、12亿元，对应EPS 分别为0.72、0.83，目前股价对应PE12.5X、10.8X，维持推荐评级。

　　4.风险提示：
　　新产能建设低于预期；下游需求不佳。


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