主题：招商银行：向上趋势确定 稀缺性溢价持续

报表亮点： 1、资产质量继续改善， 各项指标都确定其资产质量的优异； 2、负债端压力缓解， 净息差环比提升：存款环比上升 5%； 3、零售业务稳健发展:零售金融业务收入占比首超批发业务； 4、资本持续内生增长， 无融资压力； 报表不足：手续费压力大（同比-8%）， 与理财（规模大）和代理（万能险等）有关。

2 季度业绩增长拆分： 1Q17、 1H17 营收、拨备前利润、归母净利润同比增长-2%/1.2%/8.9%； -0.2%/1.1%/11.4%。 息差贡献业绩 0.9%，实现 6 个季度以来首次正向贡献；规模、税收正向贡献 2、 0.6 个百分点； 拨备正向贡献 3 个百分点，较 1 季度（ 79%）贡献力度有所减缓； 非息、成本由 1 季度的正向贡献转为负，贡献业绩-5.7%、 -4.5%。

投资建议： 公司 17E、 18E PB 为 1.41X、 1.25X（股份行为 0.91X、 0.82X）；PE 为 9.03X、 7.92X（ 6.85X、 6.34X）。招商银行基本面确定向上， 预计招行未来季度同比利润持续上升， 全年利润同比在 14%以上。 我们持续推荐招行的逻辑是“稀缺性溢价”，详见我们深度报告《稀缺性溢价：招行、工行、建行、农行》（ 6 月 15 日）：银行经营环境变化、进入“强者恒强”银行股时代，招行的溢价还会提升。我们是最早挖掘、最持续坚定推荐大行（招行）的团队，招行会持续是银行股的“领头羊”。

风险提示： 经济下滑超预期。


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