主题：中国平安：真白马高价值强增长

事件：中国平安披露2017年中报：实现营收4637.65亿元，同比+23.1%；实现归母净利润434.27亿元，同比+6.5%（若剔除普惠重组影响，净利润同比+38.8%），集团期末内含价值为7391.44亿元，较上年末增加15.9%，NBV同比增长46.2%至385.51亿元，业绩远超市场预期，同时拟派发现金股利0.50元，同比增长150%。



整体来看，434.27亿元的归母净利（寿险、产险、银行、信托、资管贡献分别为54%、16%、17%、5%、8%），平安寿险和资管业务超预期增长大幅拉升对集团业绩贡献。寿险业务归母净利润同比+36.7%至235.76亿元，贡献占比提升12个pct.；信托业务得益于投资收益的增加，归母净利润同比增加1.5倍至22.62亿元。长端利率的稳步抬升提高公司再投资收益，总投资收益率同比上升0.5个pct.至4.9%。



寿险：价值成长收获成效，新业务价值率达34.4%(YOY+3pct.)，代理人队伍量质齐升上半年，寿险原保费收入同比增加38.7%。期末公司代理人规模较年初增长19.3%达132.5万，渠道首年期缴保费同比+49.6%；银保渠道深化价值蜕变，新单期缴保费占比近6成，渠道NBVMargin同比大增近10倍。公司主动调整业务结构，分红险规模保费同比增加近40%，年金产品压缩超60%，或为提前应对134号文的影响。25个月保单继续率为90.1%，同比增加2个pct.，实现业务质与量的齐升。剩余边际余额较去年末增长19.9%至5,453.29亿元，得益于偿二代下保单利润前置和新业务的强劲增长，股票基金买卖差价亏损减少使得寿险总投资收益同比+56%。值得注意的是，公司进行会计估计变更补提寿险及健康险责任准备金，减少税前利润154.17亿元(YOY+67%)。我们预计，750日10年期国债收益率移动平均线将在四季度企稳，17年上半年下行约15个BP，18年全年将上行8个BP，责任准备金补提影响正逐步出清，利润将在18年逐步释放。



产险：产险保费收入增速达23.5%(+1.5pct.YOY)，COR继续抬升至96.1%产险原保费增速超过行业平均水平近10个pct.，主要系普惠业务调整及创新科技提供良好的客户服务，来自交叉销售、车商渠道的保费收入持续稳定增长。非车产险原保费收入同比增长90%至202亿元，占比提升近6个pct.至19.5%，主要系公司对保证保险产品结构及业务进行调整，线上保证保险业务模式快速推进，宏观经济企稳，特殊风险保险、责任险、家庭财产保险原保险保费收入同比增长45.1%、14.7%、62.5%，产险业务结构进一步优化。上半年COR为96.1%，(YOY+0.8个pct.；QOQ+0.2个pct.)同比+0.8个pct.，主要系赔付率上升3.9个pct.。我们预计，随着下半年保证保险业务增速的回调和九寨地震的影响，产险业务17年全年利润或将出现小幅下滑。



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