主题：国药一致：国企龙头 增持评级

2017年上半年，公司实现营业收入205.25亿（-0.18%）；归母净利润5.56亿（-15.62%），营收和净利润下降主要由于去年同期包含了重组臵出的子公司，剔除此因素，营收同比增长3.79%，归母净利润同比增长6.73%。2017H1扣非归母净利润为5.46亿元（+35.96%）。

　　零售业务全国第一，盈利能力提升，净利率有改善国大药房销售规模连续六年雄踞榜首，拥有全国最大的医药零售网络，截止2017H1，覆盖全国19个省市，拥有3693家门店（2663家直营店、1030家加盟店）。2017H1营收48.88亿元（+12%），归母净利润0.99亿元（+30.08%）。

　　净利率2.69%，较2016全年微升0.24pp；费用率同比下降0.38pp，主要由于精细化管理提高经营效率、控制成本及会员拓展等。

　　分销业务收入小幅增长，积极推进业务转型。

　　医药分销实现营收157.54亿元（+1.56%）；实现归母净利润3.06亿元（+5.50%）。收入增长低于2016年，主要由于竞争加剧和二次议价等所致。

　　其中子公司国控广州、国控广西实现收入78.44亿元（+0.79%）、20.64亿元（+6.33%）；净利润分别为0.97亿元（+20.95%）、0.61亿元（+10.57%）。

　　参股现代制药等表现优异的工业公司，增厚业绩重组之后，拥有现代制药、致君制药、坪山制药和致君医贸股权，可分享工业公司优异成长的收益。现代制药上半年业绩增长稳健，全年预计大幅增长。

　　风险提示分销业务收入增长不达预期；处方外流速度不达预期。


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