主题：长安汽车静候长安福特新品周期

长安汽车（000625）2017年中报点评：中报业绩符合预期，静候长安福特新品周期

2017年上半年利润下降16%，业绩符合预期

长安汽车2017年上半年实现营业收入335.55亿元，同比下降6.27%；实现归母净利润46.21亿元，同比下降15.85%。其中投资净收益38亿元（去年同期52亿元，主要是长安福特，16年占比88%），（净利润-投资净收益）比2016年增加5亿元，本部业绩向好，主要来源于政府补助增加（17年11.5亿元，去年同期5亿元）。

长安福特H1单车利润下降0.5万

拆分板块来看，2017年上半年长安最核心参股公司（50%股比）长安福特实现销量37.3万辆，同比下降12%，实现净利润62.4亿，同比下降32%，测算长安福特单车净利润下降0.5万元（2.2万-1.7万），降幅与长城等自主品牌类似。长安自主品牌方面，2017年上半年长安自主实现销量43万辆，同比下降8%，自主利润（合并报表收入-成本）亏损3.17亿（去年同期亏损0.07亿）。

长安福特二季度销量下滑趋势减缓，静候新品周期

2017年一季度长安福特的市场表现波动明显，旗下多数车型出现销量下滑的现象，曾经的两款主力车型翼虎和福克斯月销量下滑严重。进入二季度之后，长安福特销量下滑趋势有所放缓，二季度长安福特实现销量17万辆（基本持平去年同期，长安福特Q1销量下滑20%，H1销量下滑12%）。长期来看，一方面近日福特任命的中国区新CEO（9月上任）具备领导KSS业务转型的成功经验；另一方面根据此前福特发布的“2020”创新战略，从 2016 年到 2020年的五年时间里，福特将在中国追加投资 18 亿美元支持本地研发和新技术导入，同时承诺在两家合资公司投放 20 款新车，集中在18/19年发布，未来长安福特业绩有望提升。

估值底部，维持买入

我们认为，2017年上半年本部降本增效（费用降低，政府补助增加）部分弥补长安福特业绩的下滑，长安的主要利润来自于长安福特，长安福特的新车周期或在2019年，基本面短期缺乏明显向好的动因；但公司估值低，安全性高。我们预计17/18/19年每股盈利分别为2.18/2.40/2.59元，对应动态市盈率分别是6.3/5.8/5.3x，估值底部，维持“买入”。


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