主题：海王生物：内生外延确立高速成长态势 买入评级

公司2017上半年实现营业收入92.22亿元，同比增长45.00%；实现归母净利润2.36亿元，同比增长135.34%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.38亿元，同比增长130.88%。



支撑评级的要点外延并购提速，扩大全国化商业布局。2017年上半年公司以并购及自设方式新增20余家药品与器械流通公司，在原有优势地区基础上向外扩张，抓住两票制压力下流通行业的兼并整合大潮进行跑马圈地，力争成为医药流通区域龙头企业。



内生增长稳健，股权激励提高内部动力。公司“阳光集中配送”随业务模式成熟，规模效应逐渐放大，费用控制亦有成效，前期开拓市场的费用随市场逐渐成熟，费用率持续下降，利润增速大幅快于收入增速。同时在山东、湖北、安徽、河南、黑龙江、湖南各省分别设立区域集团公司，提高在招投标和集中采购过程中的议价能力，对所在区域子公司股权进行梳理并实行股权激励，提高内部动力。



多种融资渠道为公司快速发展提供资金支持。公司通过公司债、信托贷款、中短期债券、ABS等方式进行多渠道融资，为公司发展提供充足资金保障，现金流和资产负债率将得到明显改善。



评级面临的主要风险并购速度不达预期的风险；账期延长的风险；相关政策的风险。



估值公司加快全国化跑马圈地，并购进一步提速，内部增长动力稳健。预计2017-2019年净利润分别为7.60/10.07/13.03亿元，对应每股收益分别为0.29/0.38/0.49元。维持目标价9.24元，对应25倍18年市盈率，维持买入评级。



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