主题：长江电力成功蓄水175米,全年业绩可观

三季度上游来水改善，业绩增长明显

长江电力发布2010年三季度报告。2010年前三季度公司实现营业收入173.68亿元，同比增长145.80%；归属于母公司的净利润约71.64亿元，同比增长83.62%。上半年实现每股收益0.4342元，好于此前市场预期。

公司业绩好于预期主要是由于三季度三峡电站上游来水大幅度改善，不但弥补了上半年旱情带来的电量损失，而且使前三季度发电量好于一般年份。前三季度，三峡电站完成发电量675.06亿千瓦时，较上年同期增加3.39%；葛洲坝电站完成发电量127.86亿千瓦时，较上年同期减少1.84%。其中，三季度三峡电站发电量同比增长14.60%，葛洲坝电站同比增长了1.85%。此外，通过调整债务结构，降低财务费用，也提升了公司业绩。

三峡成功蓄水175米，四季度发电量较乐观

10月26日三峡工程试验性蓄水成功到达175米，是三峡电站建成后的首次。一般来说，四季度是水电传统淡季，但今年汛期来水丰沛，加上10月份三峡水库蓄水175米成功，三峡电站发电经济效益较超过往年。因此，今年四季度发电量较值得乐观。

现金流优势逐渐显现，外生增长明确

作为水电企业，长江电力的主要成本是固定资产折旧和财务费用，预计每年的折旧费用在58亿元左右。于是，公司拥有丰沛的现金流用来偿还债务和对外投资。随着年限的延长，公司财务负担将逐步减小，对外投资兑现也可贡献额外收益。因此，公司并不如外界所判断的毫无内生增长性，相反在丰沛现金流支撑下，公司业绩将借助财务费用下降、对外投资收益增加，实现稳步增长。此外，三峡集团承诺了三峡地下电站等资产将注入上市公司，长江电力未来外生增长也非常明确。

投资建议

我们预测2010、2011年长江电力的每股收益分别为0.526元和0.546元，目前股价对应的2010年市盈率仅为15.34倍，估值优势明显。同时，三峡水库在10月份成功蓄水175米，三峡电站经济效益有望超充分发挥，全年业绩可观。此外，公司未来业绩有稳定增长预期，且三峡集团资产注入确定性较强。因此，我们认为，长江电力投资价值突显，可以作为长期投资标的持有，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。大同证券有限责任公司


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