主题：大宗商品“银十”行情可期

“金九银十”是大宗商品的传统消费旺季，然而目前来看，“金九”风光已不再，“银十”行情是否可期备受市场关注。混沌天成研究院宏观金融部经理孙永刚日前在接受中国证券报记者采访时表示，预计大宗商品在9月下跌之后会有所反弹，高度则取决于市场对于房地产投资的预期。

　　商品“黑色九月”为哪般

　　中国证券报：反映国内大宗商品期货走势的文华商品指数本月累计跌幅已超4%，主要受哪些因素影响？

　　孙永刚：国内大宗商品走势本月累计下跌幅度较大，也反映了供求层面的情况。市场对于现货的供给层面谈论较多，但对于需求端，尤其是从宏观层面看待的需求分析不足。因此，以下将具体从宏观需求层面对本轮大宗商品价格下跌进行深入分析。

　　在分析本轮下跌之前，需要看一下本轮大宗商品上涨周期的起点，即在2015年底和2016年初，从宏观需求层面看，本轮大宗商品周期上涨的最主要变量是房地产投资回升，而大宗商品的上涨起点正好是房地产投资回升的时间点。在此需要明确的是，对于大宗商品中工业品的宏观需求，固定资产投资是很好的衡量指标。本轮大宗商品的周期上涨，主要反映在工业品上，尤其是黑色系商品上。固定资产投资主要分为三大部分，基建投资（30%）、制造业投资（30%）和房地产投资（20%）。从2011年大宗商品下跌周期开始，固定资产投资增速就一路下滑，但这其中基建投资一直保持稳定，基本成为一个投资端的常量，从2016年开始房地产投资明显回升，便推动了大宗商品价格上涨，到了2017年，制造业投资也开始回升，进一步推动了大宗商品价格在5月份之后的大涨。如果说房地产投资是本轮投资的周期变量，那么制造业投资就是本轮大宗商品上涨的助推变量。进入2017年9月份，中国8月宏观经济数据明显走弱，而宏观需求端，固定资产投资下滑其实主要是由制造业投资下滑所致，房地产投资中占比7成的住宅投资其实还小幅回升了0.1个百分点。那么本轮大宗商品价格在9月份的下跌，就是由于宏观需求上制造业投资下滑所造成的，但由于本轮大宗商品的周期变量房地产投资依然没有下滑，所以大宗商品价格的下跌只能看作是回调，并不能阐述为转势。



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