主题：国药一致 欲扩张零售业务

近日，国药集团一致药业股份有限公司（以下简称“国药一致”，000028.SZ）发布董事会决议公告，同意全资子公司国药控股国大药房有限公司（以下简称“国大药房”）增资扩股引入1名战略投资者，增资完成后，公司持股比例60%，战略投资者持股比例40%。

此次为零售业务引入战略投资者，市场及券商解读为两个原因，第一，国大药房因多年粗放管理，效益有待提升，希望借助外部投资者提升管理水平；第二，在零售药店并购潮热度仍未减退时，借助资本力量实施市场扩张。

在同一份决议公告中，国大药房宣布将以2835万元的作价收购呼和浩特市天赐医药连锁有限公司16家门店。而在今年上半年，各零售药店上市公司的新增门店数普遍维持在三位数以上。

对于战略投资者的意向、标准及扩张计划等问题，《中国经营报》记者曾致电致函国药一致，但截至发稿未获回复。

引入战投提升管理水平

国药一致是中国医药集团、国药控股旗下的综合性医药上市公司。今年3月份，国药一致完成了重大资产重组。根据原定的重组方案，国药一致以旗下工业资产置换现代制药（600420.SH）15.56%股权，同时购入国大药房、佛山南海、广东新特药、南方医贸100%的股权，国药一致变身为医药商业及零售企业，并成为国药集团旗下两广医药分销唯一平台。

这意味着目前国内最大的医药零售企业国大药房也借道国药一致登陆A股。截至今年年中，国大药房零售连锁网络遍布19个省、自治区及直辖市，覆盖近70个大中城市，共经营近3700家零售药店门店。

不过，尽管规模可观，但就经营效益来看，从国企改制而来的国大药房与民营巨头相比似乎仍有些力不从心。“我们认为，国大药房上半年净利润规模已超过业绩承诺，但当前国大药房净利率为2.69%，与益丰药房、老百姓、一心堂等连锁药店龙头相比仍有一定差距。”上海证券分析师表示，国药一致今年上半年的业绩略低于预期。

据此前发布的半年报，公司在2017年上半年营收和净利出现了双下滑，其中营收下滑0.18%，归属于上市公司股东净利润同比下滑15.62%，达到5.56亿元。

公司将下滑的原因归于资产重组。“本集团 2016 年10月发生重大资产重组，比较报表包含了置出的三家工业公司2016年上半年的利润表数据所致。剔除此因素，营业收入同比增长3.79%，归属于母公司净利润同比增长6.73%。”国药一致表示。

财报显示，其中医药零售业务营收为48.88 亿元，同比增长 12%，实现归属于母公司净利润0.99亿元，同比增长30.08%。在零售业务上，国药一致提出以精细化管理提升业务水平，包括成立子公司运营专项工作，对部分亏损店进行现场纠偏等。

“国大药房在管理上一直是比较粗放的，这也是它效益不算很高的原因。”医疗战略咨询公司Latitude Health合伙人赵衡对记者表示，“此次引入战略投资者可能会为提升管理能力作考虑。”

中泰证券分析师也表示认同：“公司宣布引入唯一战投，且出让股权比例高达 40%，我们认为公司希望借助外界资本和先进运营管理经验使零售业务实现跨越式发展，加速向专业化特药和健康管理型的领先药房连锁企业迈进，因此战投的对象很可能是兼具丰富产业资源和雄厚资金实力的国际级企业。”

“当然在并购热潮持续之下，投资者也会为进一步的并购做准备。”赵衡表示，国药一致引入战略投资者可能是为国大药房拆分上市做准备。

并购热仍在持续

零售药店自2015年下半年掀起并购热潮，直到今年上半年仍未减退，各大药房都在加速扩张布局。记者根据零售药店概念股刚刚发布的半年报梳理发现，各零售药店巨头的新增门店数目普遍在3位数以上。

其中国药一致在2017年上半年新增191家门店，益丰药房也加速了新店建设和药店并购步伐，上半年净增门店248家，而一心堂实际控制人阮鸿献在8月份的中报业绩投资者交流会上表示一心堂的门店数量预计在年底将突破5000家。

不断新增的门店也为各连锁药店带来了业绩增长。记者梳理包括老百姓、一心堂、大参林以及益丰药房等已经IPO的零售药店概念股发现，各连锁巨头在今年上半年都实现了30%左右的营收增长，其中并购最凶猛的一心堂营收最高，达到36.51亿元，增幅为23.70%，而大参林则因出售自有品牌的参茸产品较多等原因，毛利率较高，其净利润达到2.48亿元，同比增长14.45%，位列各连锁巨头之首。

据了解，目前零售药店在并购上主要有两种路径，一种以老百姓为代表，在多区域分散布局，而另一种则以一心堂为代表，集中区域进行密集布局。不过，并购热潮下，不同药店的经营范围开始交叉，这也使得零售药店巨头迎来了更多面对面竞争的机会。

“零售药店巨头有各自优势的传统区域，以大参林为例，在两广区域人参鹿茸等产品销售可能具有优势，但若北上进入老百姓大药房的优势区域，就需要对当地市场有更深入的了解。”赵衡认为对市场的了解除包括理解不同地区消费者习惯，常见病的不同，还包括对当地监管政策的熟悉程度。

“以非药品的销售为例，可能北京的占比要求在30%以下，而四川重庆可能会在50%左右，这需要零售药店在经营策略上做出调整。”赵衡称。

另值得注意的是，并购热潮下各零售连锁药店开始更多地在资本市场上辗转腾挪，为并购积蓄力量。除第二梯队如漱玉平民大药房、云南健之佳等盘踞一方的连锁药店正在加紧IPO，已经登陆资本市场的连锁药店正通过定增、公司债、发行短期融资券和超短期融资券等方式为公司输血，以一心堂为例，因在2016年发行中期票据、短期融资券和超短期融资券募集资金，今年上半年财务费用增长了超过7成。


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