主题：上海机场：回升需要时间 虹桥注入有望突破

　国际航线和货运短期难以恢复。浦东机场国内、国际和港澳航班比例相同，比较而言，受金融危机影响，国内表现较好，国际仍未恢复。2月份，浦东机场国内和国际航线旅客吞吐量分别同比增长18.5%和-19.3%。从上海旅游情况来看，外国游客数量自08年10月以来降速加大，其中占国外客源比重50%以上的日韩游客下降幅度更大，降速分别达到18%和35%。我们认为，浦东机场国际航线旅客吞吐量比重在50%以上，而日韩航线比重又大，机场国际航线业务仍然不能够有效恢复。此外受出口不景气影响，浦东机场货运业务连续第4个月下滑，2月同比下降26.8%，下滑速度在加速。预计短期难以恢复。目前，公司成立市场部，吸引各航空公司在浦东机场设立更多的国际国内航线。
　　非航收入尚不如意。08年4月份，T2正式投入使用后，商业面积由原来的8000平米提高至2.8万平米，主要包括书店、餐饮、免税店和烟酒四种类型的商铺。租金采用保底和分成（与客流量挂钩）形式。T2的出租率比较理想，已经完全出租，合同也已开始执行。不过，部分航站楼商铺对公司收入贡献可能仅达到“保底租金”的水平，而且T2航站楼分流了原先T1楼的客流量，现有客流量比重达到51-52%。目前，经营情况整体相对正常，收入占比达到30%，但是与我们对非航收入的快速增长预期还有距离，我们认为在现有市场环境中，这部分业务的培育还需要时间。
　　世博会推动业务增长。根据《2010年上海世博园区商业服务业配套研究报告》预测，上海世博会总客流量在7000万人次，持续时间184天，日均人流量40万人次，其中国内游客6650万人次、海外游客350万人次。为了保障世博会的运行，预计上海空中流量控制将会从现在的1200架增加到2000架。此外，旅客的增长也有望推动非航收入的增长。
　　折旧增加，资本支出下降。考虑到新设施是从08年3月投入使用，预计09年1季度折旧同比将增加1.5亿左右，1季度将是公司全年业绩增长的低点。从资本支出来看，09年，T2只留有扫尾工程，比重很小。而从3月3日起对T1进行的设施和流程改造，预计投入1亿左右。全年没有较大的资本支出。盈利预测与评级调整：
　　业务回升需要时间，期待虹桥注入取得突破。作为上海世博会重要配套项目，虹桥机场扩建工程将在09年底完工并在10年1季度投入试运行。公司一直在做相关事宜，目前主要问题是土地价格，我们预计09年虹桥资产注入问题将取得重大突破，但对公司业绩增厚幅度取决于虹桥土地评估价格。预计2009-2010年，公司实现每股收益0.49元和0.61元，我们给与公司“谨慎推荐”评级。


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