主题：国药一致(000028)季报点评

事件：国药一致公布2017 年3 季报，前三季度公司实现营业收入312.8 亿，同比增长0.54%，实现归母净利润8.03 亿，同比减11.67%；第三季度单季收入107.5 亿元，同比增1.96%，归母净利润2.47 亿，同比减1.24%。

点评：
可比口径收入增长4%，利润增长超8.5%，3 季度单季净利润略低于预期，收入环比稳健增长，分销业务经营开始好转：收入端去年前3 季度公司仍合并工业板块收入，同期贡献超10 亿元，扣除由于重组不可比的工业部分和去年处置资产1.2 亿影响，公司可比口径收入同比增约4%，利润约增长超8.5%。3季度实现归母净利润2.47 亿，环比2 季度减少3600 万，投资收益3 季度仅5500 万拖累明显；三季度收入环比增长为4.4%；结合我们对两广当地商业的调研，直销业务环比增长良好，调拨业务稳定，我们认为一致3 季度分销收入、利润实际略有改善，进而零售板块利润增速可能略有放缓。

财务指标看，3 季度单季度公司毛利率10.24%，较中报10.53%下滑0.29pct，中报期间费用率7.29%，三季度为7.39%，相对保持稳定；由于一致分销板块全年调拨业务下滑而纯销占比提升，实际间接影响公司毛利率提升，但公司整体毛利率下滑，我们认为3 季度零售业务促销活动加大同时DTP 和处方药业务等品类占比提升可能是主要原因。

零售业务依旧保持良好增速：公司上半年国大药房收入和利润增速分别为12%和30%，而同期公司整体零售业务收入增速为18%，包括一致母公司直属的以DTP 药房业态为主的收入贡献；3 季度公司整体收入环比增速提升，我们认为零售业务依旧保持15-20%收入增速，而利润增速放缓下滑至25%左右，我们认为可能是由于季节性和促销等因素所致。

盈利预测和投资建议：暂不考虑国大药房引入战投影响，我们调整盈利预测2017-2019 年公司收入分别为424 亿元、492 亿元和560 亿元，同比分别增长2.9%、15.9%和13.9%；归母净利润分别为11.3 亿元、13.7 亿元和16.3亿元，同比分别下降4.58%、增长21.0%和19.2%；对应EPS 分别为2.64元、3.20 元和3.81 元。维持买入评级。

风险提示：两票制执行不达预期，零售业务经营和拓展不及预期，投资收益不达预期

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