主题：中国平安：净利润上升通道确定 买入评级

平安寿险前3 季度新业务价值同比增速 35.5%，略低于预期，主因保费增速环比变慢以及代理人渠道占比微降：

　　平安前3 季度个人首年保费同比增速较半年末下降4.18pct 至34.39%，原因或是主动于6 月1 日起停售快返产品；

　　第3 季度个人新业务margin 约为53.54%，低于去年第3 季度2.65pct，主要原因是代理人渠道占个人业务的比重由85.92%微降至78.99%，而电销和银保渠道占比分别上升5.89pct 和1.04pct 至15.68%和5.33%；若假设第4 季度平安个人业务nbv margin 于去年同期持平，单季度保费增速20%，预计全年Nbv 增速为30%；

　　平安前3 季度净利润为663.18 亿元，同比17.4%,符合预期，净利润增速通道已经打开

　　今年前3 季度750 日均线下移20bp，对净利润影响182.05 亿元，比去年同期多影响9.70 亿元； 去年上半年重组普惠确认了一次性投资收益94.97 亿元；若考虑上述两项因素，则平安前3 季度净利润实际增速为32.56% ；

　　3 季度准备金计提增加规模大幅减少：2017 年第3 季度为27.88 亿元，去年同期为80.03 亿元，预期2017 年全年增加计提准备金的规模将小于2016年；2018 年准备金基准曲线将上行30Bp 以上，有望释放300 亿元净利润；

　　投资收益的大幅改善：第3 季度单季度总投资收益率约为6.5%， 3 季度末未兑现的浮盈359 亿，净资产较去年年末增加16.9%；IFRS9 实施在即，平安可能在年末兑现部分浮盈；

　　产险受信用保险业务平安和普惠重新分工，综合成本率同比上升1.2pct（信保业务CUR 上升25.6pct），持平于2017H 的96.1%，车险综合成本率下行0.4pct，随着信保业务的调整到位，明年产险将贡献正的同比净利润；2018 年新业务价值预计仍能保持较快增速，结构有优化空间根据测算，在各险种价值率基本不变的情况下，即使短交储蓄型产品的首年保费受134 号文的影响增速较之今年大幅度下降，但若长期保障和储蓄型产品的增速能够微升至25%，则2018 年全年的NBV 增速有望达到25%；

　　投资策略：全年ev 增速25%，估值切换后PEV 为1.21 倍

　　预期内含价值全年增速=调整运营差异后的上半年ev 增速+（下半年预期回报+下半年新业务价值+下半年投资收益偏差+下半年公允价值调整）/期初内含价值=15.9%-3.44%+4.9%+7.5%=24.86%，预计17 年底EVPS 为43.56 元/股，当前股价对应P/EV1.47 倍，估值切换后p/ev 1.21 倍，维持买入评级；

　　风险提示：开门红大幅低于预期，利率大幅度下降


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