主题：两投未来发展有望步入正规

开发雅江中游项目需新增资本金，这个结论之前我通过模型测算已经算得非常清楚了。两投自2015年起2年内两次增发融资失败后，第三次开展股权融资，这是预料之中的事。同时，国投煤电和海外花费大笔投资，效果差，总体这两部分的投资在目前市况下是亏损的，这也需要融资解渴。此外，国资委对国有资本运营回报和去杠杆有了新要求，对高负债发展模式形成了硬制约。

以国投为例。使用增发方式融资，是上市公司全体股东和特定新投资者之间的利益整合，配股融资，是上市公司全体股东内部的利益整合，前者原有股东不出资，可增加自身每股净资产并同时不摊薄或增厚每股收益，但原有股东的权益比例会减少，股本扩张幅度相对较少；本次配股，基本概念就是按净资产配股（假设2018年6月实施配股，那是国投的净资产差不多就是方案中的配股价4.69），股东出资参加配股后，自身的权益比例不变，持股成本降低，每股净资产没有变化，但股本扩张较大（22%），每股收益正常情况下是下降的，股东出资后每年得到的分红额预计有所上升，毕竟股东增加了投资，取得更多的分红额是必要的。
比较增发和配股，对上市公司原有股东而言，增发利益更大。国投第三次融资选择配股，个人认为实属无奈之举。川投选择转债，基本上就是按市价增发，效果好于国投。

两投聚集了大批投机炒作资金，主因是锦屏等下游水电站投产带来的巨额净利，各路投机资金认为，中游也会像下游一样带来巨额新增净利，是炒作的好标的。这一误判归功于一些大V和部分水电从业人员的吹捧和过时观点。中游投资2000亿，获得580亿电量（http://guba.eastmoney.com/news,600886,708110843.html），下游不到1400亿，获得710亿电量，拍脑门也知道中游水电资产与下游不可同年而语。在此还要特别指出的是，雅江公司的折旧率显著低于其他国内水电公司，如果按其他水电公司的平均折旧率计，雅江的年净利润将减少9个亿。

本次配股为两河口、扬房沟和部分道路等交通设施增设资本金，对应投资近1000亿，约占中游总投资的一半，预计2—3年后，中游再次融资是大概率事件，雅江流域还是国家风光水发展基地，数年前的计划是：总投资3077亿，获得500亿度电。随着风光造价的降低，总投资预计会有不小的降幅，即便如此，将这500亿度电开发出来，两投再次融资2次是必要的。
以国投为例，假设再融资四次，每次增加22%的股权规模（按67.86亿度为基数），预计国投总股本将达到127.5亿股。

以上思路，基于较好分红回报基础上的预期，所谓较好分红回报，就是年分红额不低于年总净利润的50%。
上述分析如靠谱，两投未来的发展就走上了正规。

炒作资金彻底幻灭的时刻来到了。

该贴内容于 [2017-11-12 14:29:27] 最后编辑

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国投雅江公司全景扫描
1、 雅江中游一库七级水电站基本数据。

项目名称 电站装机（万千瓦） 联合运行年发电量（亿度）
两河口 300 110
牙根一 27 11.66
牙根二 108 45.09
楞古 257.5 115.42
孟底沟 240 99.68
杨房沟 150 68.6
卡拉 102 52.4

合计 1184.5 502.85

除楞古水电站的技术指标来自预可研审查结论外，其它电站的数据均来自科研审查结论。考虑楞古还有设计改进余地，中游一库七级联合运行的年发电量暂估为510亿度。雅江公司时任总经理（现任董事长）于2013年对外宣布：雅江中游一库七级总投资2000亿（预计含各水电站进、出的专用公路投资）。

2、 中下游调度

根据《长江水利委员会关于四川省雅砻江两河口水资源论证报告书的审查意见》（2013）93号文件内容：

“”按2025年规划水平年，两河口水电站单独运行，多年平均发电取用水量207.8亿立米，考虑南水北调西线一期工程取水15亿立米，两河口水电站多年平均发电取用水量195亿立米。”

上述文件内容显示，两河口的调度方式是以每年都蓄满水为目标的。南水北调西线一期工程未投产前，两河口每年可取用水量207.8亿立米接近年径流量210亿立米用于发电，投产后，多年发电取用水量=年径流量扣减南水北调西线一期工程取水量=195亿立米。

这种调度方式，最大限度地把雅江中下游汛期来水，存入两河口，用于平枯期发电。既对雅江公司争取平枯期高电价有利，也有利于四川枯平期电网运行。

3、 雅江中下游年发电量

中游很明确，中游梯级电站联合运行年发电量为510亿度。
下游如何呢？
“两河口水电站建成后，……联合运行整个梯级平枯期电量729.2亿kW•h，汛期电量560.3亿kW•h，平枯期电量与汛期电量之比为1.3:1”。把平枯期和汛期电量加在一起，就是中下游全年发电量1289.5亿度。
由此可以计算出，中游一库七级全部投产后，下游年发电量=1289.5-510=779.5亿度。
下游2016年的发电量为710亿度，年净增69.5亿度。

4、 电力消纳
两河口的电力消纳很明确：入川。
其它中游6座水电站和下游新增电量合计（510-110）+69.5=469.5亿度，其中锦屏一、二和官地送江苏、二滩送重庆可能会消纳部分电量，估算约400亿度目前尚未有确切消纳定案。

估计雅中到江西的输电专线是为雅江公司量身定做的，但2016年云南省政府、江西省政府和三峡集团签署了白鹤滩至江西的输电协议，年送电300亿度，雅江公司的雅中江西输电专线前景堪忧，未来消纳地点未知。

5、 雅江下游电价
以2016年雅江下游送电情况为例，送江苏的年电量约360亿度，剩余送重庆约100亿度，送四川约250亿度。送江苏的电量与江苏省的煤电上网标杆电价联动，送重庆的为协议价，送四川为电价双轨制。
未来几年，入川和送重庆的电量随着电价市场化的全年铺开，电价有继续探底的趋势。2016年上半年到2017年上半年，在发改委未启动煤电联动的情况----送江苏电量的电价没有调整。雅江2017年上半年的平均上网电价比2016年上半年下降了4.53%。
好的预期是，国家发改委制定的煤炭中长期交易指导价、煤企电企煤炭储备制度，有望稳定煤电机组的煤价，江苏明年的煤电标杆电价有上升的预期，并渴望保持稳定。

6、 雅江中游开发资本开支极大

2016年末，雅江公司年报显示：中游两河口已投入210亿、杨房沟已投入32亿、卡杨公路已投入52亿，其他中游前期投入40亿，合计累计投入334亿，按2025年中游一库七级全部投产，并考虑140亿尾工（20*7）可以多拖上数年完成（下游上游少量尾工），9年内，年均需要投入170亿。
在雅江年分红20亿的情境下，年留存利润+折旧约85亿（现有债务规模不消减），年新增债务85亿。

7、中下游水电资产整体评估

下游总投资约1400亿（2016年固定资产1172亿+下游在建工程），2016年总发电量710亿度，年净利润73.29亿。
中游总投资约2000亿，总发电量579.5亿度，其中：69.5亿度为下游梯级水电站年净增发电量。
中下游总投资3400亿，总发电量1289.5亿度。

中游一库七级水电站的投资收益究竟如何？懂行的心知肚明----盈亏平衡附近。

中游一库七级的水电开发，是雅江公司履行四川省政府授权独家开发的责任之一，未来雅江上游还有10座、共计230万千瓦的水电需要开发。