主题：海王生物激进扩张

海王生物（000078.SZ）是一家医药流通上市公司，2017年上半年，公司医药商业流通业务、医疗器械流通业务收入分别为78.98亿元、9.8亿元，合计占营业收入的比例为96.27%。

2017年前三季度，海王生物实现收入161.55亿元，同比增长58.87%；净利润4.11亿元，同比增长80.47%。不过，公司业绩高增长主要依赖并购，截至2017年9月30日，公司账面商誉已经从期初的4.77亿元增长至25.17亿元，从中报数据来看，公司2017年至少已经对外收购了11家企业，可谓是激进并购，一旦未来业绩无法达到预期，商誉减值风险不容忽视。与此同时，公司在销售信用政策以及坏账计提方面，相比同行也更为激进。

激进并购

2017年以来，海王生物账面商誉出现大幅增长，从2016年年末的4.77亿元增加至2017年三季度末的25.17亿元，期间增幅高达427.67%。

从2017年中报第17页披露的“报告期内获取的重大的股权投资情况”来看，海王生物2017年上半年合计收购了11家医药企业，主营业务均是药品、耗材销售，收购金额合计达到16.09亿元。这11家收购企业在本期的投资盈亏为8146万元，相比16.09亿元的投资额而言，收益率不算低。

但是，在这11笔收购中，上市公司只对其中的4笔专门发布公告披露，信披显得粗糙。

在上述有公告的4笔收购中，最早的一笔发生于2016年9月。2016年9月3日，上市公司发布公告称，公司拟以银河投资为主体用自有资金5850万元收购整合后的黑龙江华通医疗器械开发有限公司65%股权。

标的公司是一家医疗器械经销商，不过公告对于标的公司的经营情况只字未提，包括收入、利润、净资产等核心经营数据。从公告中可以看出，这是一家成立时间很短的公司，成立日期为2015年1月26日，注册资本只有500万元。从成立时间及注册资本来推断，海王生物很可能为此次交易支付了高溢价，事实是否果真如此呢？

第二笔有公告的收购发生于2016年11月。2016年11月26日，上市公司发布公告称，全资子公司孝感海王拟与一先药业达成合作协议，一先药业及其相关方设立一家医药公司，暂定名“湖南海王医药有限公司”，注册资本5000万元。在新公司获得相关业务资质后，孝感海王收购新公司70%股权，收购款为2.02亿元。


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