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[强烈推荐-A评级]鲁西化工(000830)季报点评：前三季盈利超预期 多头产品四季度涨价有望持续 继续强烈推荐!

时间：2017年10月25日 11:01:13 中财网



事件：
2017 年10 月24 日，鲁西化工公布2017 年三季报，2017 前三季度收入111 亿元同比增44%，归属净利润10.7 亿元同比增497%；扣非后净利润10.4 亿元同比增625%，超预期。公司预告2017 全年净利润15~16.2 亿元，同比增494%~541%。

评论：
1、三季度利润环比大幅提升源于产品涨价、毛利率提升，三费率稳中有降
1）收入同比增44%至111 亿元，主要源于产品价格大幅提升。分产品来看，主要产品甲酸、辛醇、己内酰胺、PC、烧碱（32%）等2017Q3 均价同比分别提升127%、36%、30%、36%、44%至8500、8200、17650、27500、1330 元/吨。

2）Q3 单季度利润5 亿元，环比增加67%。据测算，Q3 增量利润中贡献最大的产品甲酸、烧碱（32%）、DMF、DMC 分别贡献0.57、0.52、0.35、0.32 亿元，占增量利润的27%、25%、17%、15%。测算方法：利润增量=（Q3 产品均价-Q2产品均价）/1.17*单季度销量，假设三季度销量等同于一季度销量。

以此类推，按照10 月以来均价测算，预计四季度环比利润增量可达近3 亿元，主要包括甲酸0.6 亿、烧碱0.5 亿、DMF0.3 亿、DMC0.3 亿。2）综合毛利率同比提升9 个百分点至23%，主要源于产品价格上涨、园区一体化降本提效。3）三项费用率同比降2 个百分点至9%，管理费用率持平，销售、财务费用率降1.6、0.5个百分点至3%、3%。

2、受环保督查、十九大、冬季雾霾限产影响，公司主要产品四季度有望继续上涨
1）甲酸：最新价格8500 元/吨，相比Q3 均价上涨75%。主要因为环保督察导致多家同行停产或降负荷生产，而下游需求医药等提升明显，四季度预计依然供不应求、价格看涨。2）辛醇：最新价格8200 元/吨，同比上涨29%。产品三季度以来因环保督察导致较多中小产能限产或退出，开工率降低，由于辛醇产能53%均集中于山东省，预计四季度冬季雾霾限产有望让供给持续收缩，价格看涨。3）烧碱：最新价格1330 元/吨，相比Q3 均价上涨32%。随着十九大、冬天雾霾限产的影响，环保压力持续升级，副产物液氯如自己无法消化则处理成本极高，行业几乎没有新增产能，开工率持续下滑至不到八成，预计四季度烧碱价格将维持上涨趋势。4）PC：最新价格27500 元/吨，相比Q3 均价上涨6%。预计四季度PC价格持续上涨，至2017 年底价格有望超3 万元/吨。8 月至12 月是PC 生产装置检修集中期，全行业整体负荷率不会很高，海外装置也已陆续进入检修期。国内很多年底宣布要投产的产能由于环保督察的缘故都要延后试车投产，短期内供给不会大幅增长。

3、国内PC 有效产能释放缓慢，高端产品依然紧缺，2020 年市场规模将达181 亿元
1）预计到2020 年中国PC 产能160 万吨，占全球总产能30%，有望领跑全球。目前我国PC 自给率仅34.5%，未来三年市场规模达181 亿元。2）高功化、专用化是未来发展趋势，高端产品依然紧缺，高端产品是指应用于汽车、家电、电子产品等领域的合金改性、塑料改性等附加值较高的产品。3）公司PC 产能18 年初达20 万吨，将成为国内PC 主要生产商，抢占进口替代先机。公司采用主流光气法制备PC，产品透光率、纯度更高；其次，在较短时间内可制得比传统产品相对分子量高十倍的聚碳酸酯产品，应用领域更加广泛。

4、在建产能丰富，产能即将释放，保障未来三年业绩高速增长。

公司甲酸产能 20 万吨/年，居全国第一；聚碳酸酯产能6.5 万吨/年，居全国第五；烧碱、己内酰胺产能分别为40 万吨/年、10 万吨/年。公司主要产品在建产能有20 万吨甲酸、13.5 万吨PC、10 万吨己内酰胺、13 万吨尼龙-6，各项产能将自18 年初逐步投产，保障未来三年业绩高速增长。

5、投资建议
维持 “强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019 年EPS 分别为1.09/1.38/1.52 元，目前股价对应PE 为10/8/7 倍，安全边际极强。

风险提示：在建项目进度低于预期（主要包括甲酸、PC、己内酰胺等产品）、化工品价格大幅波动、资产负债率过高导致流动性降低、安全环保压力趋严。

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