主题：张裕A：营收开始企稳

张裕A 公布3Q17 业绩：营业收入10.3 亿元，同比增长2%；归属母公司净利润1.46 亿元，同比增长12.6%，对应每股盈利0.21 元。3Q17 营收符合预期，盈利略超预期。三季度经营性净现金流达到3.86 亿元，同比显著提升，表明了公司销售开始企稳。

　　发展趋势

　　首先，公司收入依然增长乏力，但大幅下降风险较小。主导品牌张裕解百纳营收同比稳定。中高端品牌整体营收增长速度快速低端干红系列。

　　其次，毛利率环比开始企稳。1~3Q17 毛利率达到67%，3Q17 达到68%，可以看到随着公司进一步专注品牌，减少单品数量，那么未来的品牌竞争力在提升，毛利率将可以保持稳定。同时，公司的销售费用率继续保持稳定，盈利能力下降风险也可控。

　　最后，公司持续的品牌培育值得期待，需要进一步专注优质品牌的培育，以提升高端市场份额。和公司最新沟通，张裕仍将坚持解百纳在中档价位的培育。

　　盈利预测

　　我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币1.4 元与1.46元上调2%与4%至人民币1.42 元与1.51 元。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应2018 年26.5X P/E。我们维持中性的评级，但将目标价上调3.56%至人民币37.80 元，较目前股价有4.5%下行空间。张裕B 维持35.5 元目标价，目标价对应18 年20x P/E，维持推荐。

　　风险

　　如果主导品牌投入不足，那么不排除解百纳营收下降。


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