主题：国药一致引入海外零售巨头 助力国大药房加速发展

公司公告全资子公司国大药房确认以增资扩股的方式引进沃博联（Walgreens Boots Alliance）作为战略投资者。沃博联（WBA）通过其在香港设立的全资子公司Walgreens Boots Alliance （Hong Kong） InvestmentsLimited 作为增资主体认购国大药房股权，增资金额为人民币27.6 亿元，增资后持有国大药房40%的股权。目前该项目还需上报国家商务部反垄断局审查。

点评：
引入海外零售药店巨头，助力国大药房加速发展：沃博联（WBA）是世界领先的、以药店为主导的医药保健零售商（美国纳斯达克代码：WBA），运营超过13200 家门店，其中美国有超过8500 家门店。公司旗下零售和业务品牌包括沃尔格林（Walgreens）、杜安雷德（Duane Reade）、博姿（Boots）、联合医药（Alliance Healthcare）。参考美国医药零售连锁药店的发展历程以及WBA 的并购发展史，我们认为国大药房引入WBA作为战略投资者将会对公司连锁药店在国内的扩展起到积极的作用；目前国大药房的净利率水准（2%左右）相对于民营连锁药店（6%左右）还有较大差距，而通过引入国外先进的管理经验将提升公司的经营能力，我们预计国大药房的净利率水准将会不断提升；此次采用增资27.7 亿的方式引入战投，将会为国大药房未来的扩张提供坚实的资金基础。从估值的层面来看，2016 年国药控股将国大药房100%股权作价21.6 亿注入国药一致，而以此次WBA 增资27.7 亿获得国大药房40%的股权，以此计算，国大药房整体的价值达到了69.3 亿元，较之前有了较大的提升，我们认为这将有利于市场对国大药房估值的重新认识。我们预计2018 年国大药房的净利润在2.4 亿左右，短期来看，增资认购40%的股权将会对公司净利润略有稀释，但我们更看重引入海外战投后国大药房中长期的发展。

盈利预计：不考虑增资的影响，我们预计2017/2018 年公司净利润分别为12.0 亿元（YOY+2.8%）/13.4 亿元（YOY+11.9%）， EPS 分别为2.8 元/3.14元，对应A 股PE 分别为21 倍/19 倍，对应B 股PE 分别为11 倍/10 倍。公司整合后作为全国的零售龙头和两广区域的分销龙头，在未来行业集中度提升以及医药分家的行业趋势下将会受益。另外，公司作为国药系控股子公司受益于国企混合所有制改革，有望进一步提高经营效率，实现净利率的提升。目前公司A 股估值合理，维持“买入”投资建议；B 股估值较低，维持“买入”投资建议。

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