主题：中国石化 业绩符合预期 09年转折向好

　年度业绩符合预期。中国石化公布08年年报,中国会计准则下,共实现主营业务收入14521亿元,同比增长21%,共实现净利润296.9亿元,折合每股收益0.34元,符合我们的预期。

　　四季度业绩拆解。四季度业绩共实现0.14元。首先我们认为,国家对中国石化四季度还是补贴了52个亿,这是一个增量;其次,国家对中国石化的补贴没有收取税收,前三季度的所得税费用还是24个亿,到全年就变成了-19个亿,一来一去相当于多获取了43个亿;第三是,炼油板块实现了27个亿的利润,我们认为除了补贴以外,大量减值准备的冲回做了很大的贡献,在中报中还有224个亿的采购原油待执行合同准备,到年底的报告中已经没有,这一块在四季度至少会有90个亿;第四,固定资产减值准备在四季度提了将近50个亿,这是个减量。

　　一季度业绩预增50％以上在预期之中。预期一季度炼油板块将实现120亿左右的EBIT,将带动整体每股收益达到0.13－0.14元,此外炼油和化工的存货减值还有89个亿,可能会在一季度末冲回,不排除业绩修正到一季度同比增长100%的可能。

　　3月24日晚的调价确立了国内炼油行业的反转。这次调价的核心意义在于表明国家确实是按照原油成本加成法来操作的,确立了国际油价在80美元以下,中国石化和中国石油业绩跟国际原油价格之间的正相关性。炼油行业的反转从制度上得到了确立。对于中国石化和中国石油的估值和业绩都将有显著的提升。

　　投资建议:我们维持中国石化09和2010年的业绩为0.62、0.82元,维持强烈推荐A的评级,目标价为10-11元。股价催化剂:第一,四月份再一次上调成品油价格;第二,一季度业绩超预期。



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