主题：棉花外强内弱格局接近尾声



　　棉花(15240, -165.00, -1.07%)外强内弱格局接近尾声
　　□中信期货 王燕
　　2017年10月末以来，ICE棉价格持续上行，美棉指数从68-69美分/磅涨至78-79美分/磅，累计涨幅约15%。反观国内市场，10月末至今，郑棉价格窄幅震荡，郑棉指数最大波幅约4%。棉花市场外强内弱格局明显。对于后期棉价走势，内外价差处于偏低水平，进口纱价格优势逐步丧失，棉花市场外强内弱格局或接近尾声。
　　美棉方面，美棉签约进度保持高位，USDA上调美棉出口目标。数据显示，截至12月28日一周，美棉签约进度77.42%，较上年同期增加17.25个百分点，较近五年均值增加16.57个百分点。此外，未点价合约量创历史高位，占总持仓比重高位回落。数据显示，截至12月29日一周，美棉未点价合约量154288张，创历史新高。美棉未点价合约占总持仓比重为54.5%，较高峰期64.5%下滑10个百分点。印度国内媒体报道显示，因棉铃虫导致棉花生产受损，2017/2018年度印度棉花产量从最初的663万吨下调至637.5万吨。12月供需预测报告中，USDA下调印度棉花产量，从653.2万吨下调至642.3万吨。整体来看，美棉销售数据良好，且在资金推动以及印度减产预期下等，促成ICE期棉价格近期以来的持续上涨局面。

　　国内方面，新棉上市期间不进行储备棉轮入，上半年度预期政策利好难以释放。2017年储备棉轮出工作于2017年9月底结束，储备棉剩余库存预估约520-530万吨，趋近合理水平。再继续轮出一年，储备棉剩余库存将不足中国半年用量。因此，中国或将轮入储备棉或进口外棉的呼声高涨。根据2017/18年度储备棉轮换公告的有关安排，2018年3月之前不进行储备棉轮入，且3月份储备棉正常轮出，推算出2017/2018年度上半段国内棉花阶段性供应过剩约240万吨。此外，数据显示，截至2017年12月底，棉花商业库存约415万吨，同比增加约114万吨。工商业库存同比增加，棉花企业销售进度偏慢。
　　随着外强内弱格局的持续，国内外棉花价差处于偏低水平。数据显示，国内外盘面价差从2017年10月的4200元/吨一线低至目前2200元/吨一线。此外，由于外棉价格持续上涨，进口纱价格优势逐步丧失。数据显示，2017年12月初至今，国内32支棉纱价格指数从23260元/吨下跌至23000元/吨，累计跌幅1.1%；32支进口棉纱价格指数从22907元/吨跌至23215元/吨，累计涨幅1.3%。





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