主题：煤炭板块：估值压力大 维持谨慎推荐

　2007年全国煤炭销量增速为7.9%，与产量增速基本一致，全年供求基本平衡。2008年煤炭需求增速下降是毫无疑问，但敏感性分析显示，至少会保持4%-6.5%的增速。市场对供给的担忧主要来自于近期部分小煤矿的复产，长城证券认为，小煤矿短期可能缓解前期的供给紧张问题，对全年煤炭供给影响不显著。放宽出口配额、增加煤炭表观消费可成为调剂国内煤炭供求的手段之一。依然保持全年供求基本平衡的预期。

　　二季度煤价面临的压力来自于：小煤矿复产使供给宽松，动力煤面临需求淡季和供给增加的双重压力，煤电联动短期内不实施，动力煤价格上涨面临下游电力企业盈利能力显著下降的压力，各煤种煤价经历前期较大涨幅之后可能出现正常性回调。但国内外煤价价差呈扩大趋势，国际煤炭贸易价格的高位运行可能传导到国内，而国内煤炭海运价格的下调可能给煤炭坑口价上涨腾出空间，这些因素可能刺激煤价继续上涨。

　　尽管已公布的年报显示2007年上市企业煤炭业务的盈利能力未有显著改善，但2008年资源税调整和除山西之外的其他产煤省市三项基金征收政策仍未出台，全年政策性成本增加的实际影响可能更低，2008年煤炭业务盈利能力有望得到提升，特别是焦煤和优质动力煤生产企业。

　　目前A股市场上煤炭板块的估值压力仍在：相对于沪深300的估值溢价达50%，剔除中国神华和中煤能源（爱股,行情,资讯）的其他煤炭上市企业也享有20%的估值溢价。而美国煤炭开采企业相对标普500的估值溢价则高达72%。国内煤炭企业未来几年较为确定的成长性和较大的外延式想象空间，以及资源价值等因素将继续共同支撑该板块的估值溢价。

　　维持煤炭行业“谨慎推荐”投资评级，依然看好焦煤子行业，维持西山煤电、平煤天安，以及具有估值优势的煤气化“推荐”评级，维持中国神华的“推荐”评级。



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