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主题:长江电力 来水丰年创新高
事件
1 月 19 日,公司发布 2017 年业绩快报,实现收入 501 亿元,同比增长2.4%,归母净利润 222 亿元,同比增长 6.9%,符合预期。
点评
成立配售电合资企业,推动四网融合。 国网重庆市电力公司与重庆两江长兴电力公司签署合作协议,共同组建新型配售电企业。国家电网、重庆市两江新区、长江电力作为电改的核心利益相关方,合资成立配售电企业将大幅降低协调成本,加速推动“重庆长兴、聚龙电力、乌江电力、三峡水利”的“四网融合”,长江电力在配售电业务方面将有效拓展纵向业务范围,提高下游用电稳定性和配售电话语权,增加新的盈利点。
乌东德、白鹤滩在建,积极布局售电市场。 2017 年,大股东三峡集团旗下的乌东德、白鹤滩处于主体工程建设阶段,总装机容量 2620 万千瓦,年平均发电量 1014 亿千瓦时。乌东德、白鹤滩预计 2020/2021 年实现首批机组发电, 2021/2022 年实现全部机组投产,注入长江电力预期强。
定增收购川云公司,大幅增厚公司业绩。 2016 年 4 月,长江电力 12.08 元发行 35 亿股并支付现金 375 亿收购川云公司 100%股权,合计对价 797亿,注入溪洛渡、向家坝电站。溪洛渡、向家坝电站整体装机 2026 万千瓦, 2016 年川云公司贡献收入/净利润占长江电力的 49%/46%,拓宽在长江流域的护城河。
投资建议
公司是全球最大水电上市公司,拥有坚实护城河,长江流域梯级协同增强盈利能力,超长运营期持续贡献现金流,低风险高分红重视投资者回报。 预计18/19 年,公司归母净利润 222、 217 亿元, EPS 1.01、 0.99 元,对应 PE为 15.9、 16.3 倍, 维持“买入”评级。
风险提示
来水量波动受气候影响大,影响水电利用小时,而水电边际贡献高,存在盈利波动风险;乌东德、白鹤滩水电站建设规模庞大,存在建设进度不及预期的风险;市场化电力交易加快落地,发用电计划放开加剧市场竞争,存在水电上网电价和直接交易电价下行的风险。
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