主题：中国平安 健康医疗科技公司业务全解读和对平安市值影响测算

平安控股健康医疗科技公司46.20%，软银2017 年底参股
平安医疗健康科技的控股股东为安鑫（平安间接全资子公司），平安，乐錦煊（2017 年11 月在英属处女群岛成立的公司）及罗肇华先生。当前股权结构由安鑫，乐錦煊和软银旗下Vision Fund Singapore SPV 构成，3 者持股比例分别为46.20%，46.39%和7.14%。健康医疗科技在2016 年4 月完成A 轮融资，去年年底引入软银，并在去年末进行了境内外的股权重组；董事长王涛先生科技医疗背景深厚，非执行董事大多为平安资深高层；公司尚未盈利，2017Q3 净资产19 亿元，营收以消费医疗和健康商城为主公司2015 年，2016 年和2017Q3 分别亏损3.24 亿元，7.58 亿元和4.97 亿元，毛利率分别为39.76%，42.16%和44.22%。截止2017 年3 季度末，公司的净资产为19.02 亿元，负债率为55.18%。公司有4 条主要业务线：
　　家庭医生服务：包含在线咨询，转诊预约住院安排和二次诊疗，毛利率64%；消费医疗：提供健康检查和基因检测，医美和口腔服务，销售渠道90%来自于平安集团的销售代理和子公司的订购，该业务占总体营收的44.7%；健康商城：通过自营和平台两种模式销售健康和保健产品，毛利率18%，2017 年Q3 营收3.53 亿元，同比增加14 倍；
　　健康管理和互动：广告业务是最主要的业务和收入模式，营收占比为4.26%；公司和平安集团的业务互动频繁，协同效应较为显著公司和平安集团的运营模式都是通过多频次的互动增强粘性，由用户发展成客户，通过体验增加客均利润，当前付费转化率为2.7%；其次在线咨询业务和消费医疗分别由80%和90%来自于平安集团导流；公司作为线上健康管理入口，和线下健康管理入口的万家医疗，充当支付手段的平安商业保险和平安医保，共同组成闭环的医疗生态圈；公司同时共享了集团强大的人工智能和运算能力，运营效率大幅增加。

　　估值测算：若4 项互联网业务均在2018 年完成上市，目标价约为90 元我们根据平安互联网子版块2018 年的上市发起进程和是否能够成功上市，以及寿险估值（目标PEV 为1.8 倍还是2 倍）的假设进行四个情景测算，并赋予每个情景25%的权重，最后可得评标价为89.58 元。

　　风险提示：保费收入大幅下滑，互联网业务上市进程不达预期

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