主题：金达威：维生素价格大涨 推动业绩高增长



事件：2018Q1预计实现归母净利润3.3-3.6亿，同比增长398%-443%。
维生素价格大涨推动业绩高增长。我们认为公司业绩高增长的主要原因包括3个方面：1）维生素供不应求价格大涨：VA的国内环保政策趋严+BASF柠檬醛工厂停产，导致全球VA产能减少超过40%，VA报价从2017年1月的264元/千克涨至1425元/千克，同比涨幅高达446%；VD3受到国内环保政策趋严的影响导致供应减少，VD3报价从2017年1月的70元/千克涨至455元/千克，同比涨幅高达550%。VA和VD3价格大幅度上涨，显著提升公司业绩弹性。从国内外竞争对手情况来看，短期恢复供应的可能性很小，价格很可能维持在高位甚至持续上涨。2）辅酶Q10销量增长：辅酶Q10产能进一步扩大，综合生产成本降低，销量出现明显增长。3）海外保健品业务完成资源整合，收入和净利润都有所增长。
VA和VD3价格持续攀升，18年净利润不低于10亿。根据我们测算，2018年公司净利润估计不低于10亿。金达威VD3和V3的年产能分别在1000吨和3000吨左右，单季度平均销量分别为250吨和750吨。以三季度数据为基础，按照VD3价格从140元上涨至435元，VA价格从148元上涨至400元，对应增厚2.6亿收入，按照50%净利率（考虑原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率）测算增厚业绩弹性1.3亿。即便不考虑价格持续上涨，按照当前价格测算，2018年前三季度的价格均处于上涨，单季度平均增厚净利润1.3亿，合计3.9亿，再加上辅酶Q10和保健品合计增厚1亿左右，也就意味着在2017年4.9亿净利润的基础上，2018年备考归母净利润将翻番达到10亿左右，备考估值仅9倍。
盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.80元、1.66元、1.88元，对应PE分别为19倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。2018年金达威归母净利润约10.2亿，其中原料药（维生素+辅酶Q10）9.2亿，保健品1亿，分别给予15倍和25倍PE，对应市值分别为138亿和25亿，合计目标市值163亿，对应目标价为26.46元。
风险提示：保健品销售或低于预期的风险；原料药价格大幅度波动的风险。

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