主题：国药一致：批零一体化的新一致蓄势待发

重组后聚焦医药商业，批零一体化优势将现

公司在2016年重组后置出工业资产致君制药、坪山制药等，母公司国药控股将优质资产全国药店龙头国大药房注入公司，自此公司聚焦主业于全国零售+两广分销的医药商业业务，未来将药品批发和零售双主业发展，铸就公司成为稀缺的批零一体化标的。

药店行业前景向好，国大药房盈利提升空间大

自新版GSP推出之后，药店行业整体呈现集中化和连锁化趋势，目前的连锁率和集中度仍与美国等有较大差距，预计这一趋势将加速；另一方面当前政策主推医药分开，未来规模庞大的处方药市场将部分分流至零售端，国大药房作为全国布局的药店龙头，将持续受益于行业集中与处方外流。国大药房相比于民营零售药店上市公司存在盈利能力偏弱的问题，在未来布局逐步下沉、提高集采比例以及引入战投后这一情况将有所好转。

两广分销短期业绩受制，长期集中化趋势未改

公司分销业务在两广地区领先，受到广东地区两票制推进、GPO采购和二次议价等医改政策频出的影响，公司分销业务增速有所放缓。未来随着两票制流通成为常态，公司业务结构也将调整完毕，依托广东广西良好的竞争格局，流通行业的长期整合趋势仍将有利于国药一致等龙头型企业。

盈利预测

预计公司2017、2018和2019年归母净利润(不考虑战投对股权的影响)分别为11.42、12.93和15.16亿元，对应EPS分别为2.67、3.02和3.54元，对应当前股价市盈率为23.47、20.72和17.67倍，给予公司12个月目标价为70.8元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

1、门店扩张进度不及预期；2、两广地区分销业务发展不及预期。国联证券股份有限公司


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