主题：中国医药：外延并购有望加速 内生成长动力强劲


2018-02-28 08:45 来源：华泰证券

公司 18 年外延并购有望加速
公司公告， 黑龙江子公司合计出资 9145 万元， 收购齐齐哈尔市当地医药分销商中瑞医药有限公司（简称“中瑞医药”）部分股权并单方增资，最终控股中瑞医药 51%股权。 这开启中国医药 18 年外延并购序幕。公司预计1h18 投资授权问题有所改善。配合公司储备的大量并购项目，我们预计公司 18 年并购项目将加速落地。 在内生和外延的双轮驱动下， 我们持续看好公司未来前景， 维持“买入”评级，保持目标价 30.2-31.6 元。
开启并购序幕，抓紧“两票制”战略机遇期
18 年初， 全国大部分省市开始全面执行“两票制”，以调拨业务为主的大部分中小分销商面临淘汰，行业整合加剧，分销龙头迎来难得的并购整合机遇期。公司以 9145 万元控股齐市中瑞医药， 未审计中瑞医药 17 年净利润 1837 万元，收购价格对应 17 年 PE 约为 10x， 收购价格合理。这开启公司 18 年并购序幕。因集团审批原因，公司 17 年的大量类似并购项目顺延到 18 年确认。借“两票制”之东风，我们预计公司 18 年并购项目将加速落地，公司分销龙头地位将进一步巩固。
预计 1h18 投资授权问题有望改善
由于没有投资授权，公司外延并购需要获得集团审批， 进度缓慢，市场对此较为顾虑。但公司预计 1h18 投资授权问题或有所突破。一旦获得授权，凭借丰富的项目储备，公司有望开启系列并购。公司预计并购项目多为河南、北京、新疆、湖北、黑龙江等重点地区的医药商业公司。
承诺注入资产增厚业绩
根据 14 年 4 月重大资产重组承诺公告，控股股东通用技术集团为解决同业竞争问题，需将长城制药、上海新兴等资产在 18 年 4 月份前注入上市公司。如果注入完成，业绩将进一步增厚。
内生成长动力强劲
公司工商贸三大板块齐发力， 驱动公司内生增长： 1）商业： 17 年底西藏中健已基本完成全国布局， 利用西藏中健的优惠税收政策，我们预计公司18 年销售环节总体有望内化 1.0-1.5 亿净利润； 2）工业：一致性评价工作有序推进，公司预计 18 年内完成阿托伐他汀 BE 试验； 3）贸易：继续优化业务结构，专注高毛利的医药项目。
内生增长稳健，外延并购加速，维持“买入”评级
在不考虑资产注入的前提下， 我们预测公司 2017-19 年 EPS 分别为1.15/1.44/1.76 元，同比增长 30%/25%/22%，当前股价对应的公司 2017-19年 PE 估值为 19.7x/15.8x/12.9x， 2017-19 年 PEG 仅为 0.62，公司价值明显低估。 鉴于公司内生增长稳健，外延并购加速，我们维持“买入”评级，保持目标价 30.2-31.6 元。
风险提示：药品招标降价超预期；商业推广网络推进不达预期。

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