主题：新文化(300336)三季报点评

2017 年前三季度业绩符合预期
新文化公布2017 年前三季度业绩：营业收入9.03 亿元，同比增长16.3%；归属母公司净利润2.03 亿元，同比增长21.9%，对应每股盈利0.3769 元。其中非经常性损益3956 万元，主要来自于出售英翼传播的投资收益。

发展趋势
业绩居于预报中位，基本符合预期。3Q17 归母净利润为5567.7万，总比增长11.26%。3Q17 归母扣非净利5493 万，同比增长249.2%，1-3Q17 归母扣非净利1.63 亿，同比增长68.6%，增速远高于板块其他公司。业绩强劲增长的主要原因是电视剧《轩辕剑之汉之云》等影视作品的业绩确认。

以IP 资源为核心的精品剧转型初显成效，18/19 年业绩增长具备支撑。《轩辕剑之汉之云》作为公司精品化转型的首部作品已经正式落地，并推动连续两个季度业绩强劲增长，在作品和业绩方面均兑现转型逻辑。根据公司公告的项目进度，预计《许仙》、《亲爱的设计师》等项目年内确认收入。

电影领域落子连连。公司已经从中小电影投资发行顺利切入顶级电影的投资，并积极拓展海外市场。上市公司40%投资周星驰的PDAL 电影公司，预计未来三年获得业绩和IP 的双重收益。同时，全资子公司新文化传媒香港有限公司与新加坡MM2、上海九译影视传媒有限公司签订了 《业务合作备忘录》，计划整合海内外各合作方影视资源，共同开拓中国和东南亚及其他地区的广阔市场。

盈利预测
我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。预计17/18 年归母净利润为3.3 亿元和4.71 亿元，同比增长24.4%和42.8%。

估值与建议
目前，公司股价对应2017/18 年市盈率24x/17x。我们看好公司的精品化转型进展，判断公司面向中长期有望跻身精品制作方之列，获得估值修复。我们维持推荐的评级和人民币20.00 元的目标价。

风险
精品剧项目收入确认节奏不达预期；回款进度低于预期；广告行业竞争格局恶化。

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