主题：迪森股份：受益煤改气 B、C端订单爆发

事件：公司发布 2017 年第三季度订单进展情况，公司 B 端运营业务前三季度新签订单 19 个，折合蒸吨 297 蒸吨，其中第三季度新签 7 个订单，折算蒸吨126 蒸吨； B 端装备业务前三季度订单量为 704 台，折算蒸吨 2436 蒸吨，其中第三季度订单量为 368 台，折算蒸吨 1161 蒸吨； C 端壁挂炉业务前三季度共获取订单量 403733 台，同比增长 428%，其中第三季度新签订单 243534台，同比增长 493%。


B 端运营业务稳步增长： 公司 B 端运营业务前三季度新签订订单达到 19 个，同比增长 171%（去年同期为 7 个），订单折算蒸吨数为 297 蒸吨，其中第三季度新签订单 7 个，折算蒸吨 126 蒸吨。公司前三季度处于施工期的订单 26个，折算蒸吨 837 蒸吨， B 端运营业务稳步增长。


B 端燃气锅炉装备增长态势良好：公司 B 端燃气锅炉装备前三季度新签订单 704 台，折算蒸吨数 2436 蒸吨，同比增长超过 70%，主要是受“煤改气”及北京等地燃气锅炉低氮改造政策影响。公司第三季度新签订单 368 台，折算蒸吨数 1161 蒸吨，占前三季度总蒸吨数的 47.7%，增长态势良好。此外考虑到采暖季“煤改气”等政策有望进一步推进，我们认为 B 端燃气锅炉四季度有望继续维持增长态势。


受益煤改气， C 端壁挂炉业务爆发增长： 公司 C 端壁挂炉业务受益煤改气及北方地区冬季清洁采暖政策影响，呈现爆发式增长，前三季度共实现订单量 40万台，同比增长 428%，实现发货量 30 万台，同比增长 353%，实现销售量 24 万台，同比增长 254%，其中第三季度实现订单量 24 万台，同比增长 493%，实现发货量 16 万台，同比增长 399%，实现销售 12 万台，同比增长 276%。从以往经验来看，采暖季是壁挂炉订单爆发的时期，同时政府对京津冀地区大气治理的力度越来越强，我们认为，四季度壁挂炉业务有望继续爆发增长态势，C 端壁挂炉全年业绩有望超预期。


合伙人基因，齐心协力促发展：公司由三个合伙人创立（三人持股比例接近），是一家拥有合伙人基因的企业，并于 2015 年重点推出合伙人制度（目前 70%以上合伙人是 80 后），优化了管理，员工的提升机制、激励机制非常灵活，整体员工积极性得到大幅提升。公司去年推出核心员工持股计划，其中 1 号持股计划以 16.64 元/股购买 128 万股，金额 2135 万元，存续期 6 年； 2号计划以 17.36 元/股购买 530 万股，金额 9200 万元，存续期 8 年。持股计划的实施使得核心团队与公司利益高度一致，能够激发核心团队活力，保障未来业绩增长。


投资建议： 公司前三季度 B 端运营业务稳步提升， B 端燃气锅炉装备业务增长态势良好， C 端壁挂炉业务受益煤改气等政策推进实现爆发增长。此外公司拥有合伙人基因，目前已完成 1 号和 2 号持股计划，激励机制完备，员工动力足。预计公司 2017、 2018 年 eps 为 0.60、 0.89 元，对应 PE 为 33X、22X。


风险提示：政策推进不及预期、项目建设不及预期、订单不及预期。


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