主题：碧水源：龙头崛起 王者归来

华创证券王祎佳

　　PPP利空出尽，由量到质逻辑再次理顺。经过财政部清库，第四批PPP示范项目库落地，PPP整体由野蛮生长转向规范化运营，作为一项基本国策，PPP整体逻辑再次理顺。同时2017年底的92号文和192号文对央企进入PPP领域进行了限制，碧水源在PPP领域竞争力显著增强。公司本次入库项目16个，仅次于中国建筑，位列环保企业之首。随着PPP项目的规范化进一步提升，公司的竞争环境料将持续好转。

　　报表稳健，项目获取优势明显。公司目前资产负债率51%，在环保行业属于偏低水平，同时公司三季报在手现金46亿，在当前融资端收紧的大背景下，公司稳健的财务结构对后续优质订单承揽具有显著优势。此外现金流常年为正，项目端反哺与风险对冲能力行业领先，此外大量项目未来几年转运营，业绩稳定性进一步加强。订单结构上看，18年以来订单质量明显好转，运营类项目占比逐渐增多，充分体现出公司强大的项目承揽能力。

　　业务延展各领域稳步推进。(1)景观设计：收购良业环境与水处理主业协同效应强，2017年业绩承诺1.8亿元，有望大幅超额完成；(2)危废：冀环危废和京城环保拥有雄安地区危废牌照，产业链拓展空间巨大；(3)农村水处理：收购德青源进入贫困农村市场，金鸡扶贫计划背靠扶贫办顺应发展；另外公司环境监测也于2017年10月新建监测中心并收购中兴仪器，而净水器业务将增强大客户销售与营销投入增强零售业绩。

　　国开行定增成本19元，股价安全边际强。国开行2015年定增成本折合现价19元左右，提供极强安全边际，同时公司估值水平从历史维度和行业维度均处于底部，安全边际极强。

　　投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.82、1.10、1.51，对应PE分别为21、15、11倍；行业边际改善下，公司竞争力加强，未来在收益数量和质量上有望显著提升，上调至“强推”评级。


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