主题：碧水源：拓展外延环保业务 买入评级

公司于近日公布2017年业绩快报，业绩增速保持较快增长。近五年来，公司营业收入及净利润整体呈稳步增长趋势，2017年前三季度营业收入达到54.1亿元，同比增长68.7%，净利润达到7.4亿元，同比增长68.7%。公司于近日公布2017年业绩快报，营业总收入达151.6亿元，同比增长70.5%；归母净利润25.6亿元，同比增长38.9%；业绩增速与业绩预告不存在差异，基本符合预期，随着公司已签PPP项目的逐步落实，未来将保持持续增长的发展态势。　　

　　在手订单项目优质，工程类盈利增长可期，2017年前三季度，公司新增订单共166笔，订单总额416.1亿元，其中工程类新增订单192.4亿元，同比增长120.1%，特许经营类新增订单223.7亿元，同比增长90.1%；截至目前，公司已确认收入工程类订单122笔，合计55.5亿元，在手工程类订单142笔，运营中的特许经营项目25笔。　　

　　膜技术处理走向成熟，发力雄安生态建设，公司MBR技术全国总处理规模超过2000万吨/日，万吨级膜法水处理工程项目共154项，已覆盖全国25个省市，总处理规模达到1041.51万吨/日，2018年1月22日，碧水源合资子公司获得核准，正式宣告在雄安新区获批开业，公司在雄安新区的系列布局，将对其在华北地区开展相关业务带来极大的示范效应。　　

　　注重内在核心技术，拓展外延环保业务，公司与清华大学合作项目“膜集成城镇污水深度净化技术与工程应用”获颁2017年度国家科学技术进步奖二等奖，此次获奖，体现了公司的技术研发实力，有助于提升公司产品的市场竞争力和品牌影响力。与此同时，公司通过收购股权拓展外延至危废处置、光环境治理、农村环境治理及环境监测等多元领域，公司的综合服务水平与治理能力不断提升，增强了领域广泛的订单吸引力。　

　　考虑除权后，国开行的定增股价为17.01元/股，目前股价为16.87元，安全边际明显。2015年8月15日，公司完成非公开发行股票，募集资金62.3亿元，其中国家开发银行旗下的子公司国开创新资本有限责任公司以54.3亿元占有碧水源10.5%的股份，成为公司第三大股东。此举是国开行第一次股权投资水务领域，开创了行业先例。　

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.82元、1.06元、1.36元；公司未来三年业绩复合增速32%，业绩增速相比同行业公司较高，给予2018年20倍估值，对应目标价21.2元，首次覆盖给予“买入”评级。　

　　风险提示：并购进度或不及预期、工程进度或低于预期、新业务拓展或低于预期。


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