主题：五粮液：二次创业加速前行 买入评级

白酒结构性牛市，五粮液二次创业迎变革。本轮白酒牛市告别粗放式扩容转向挤压式增长，五粮液作为品牌稀缺的一线白酒龙头，在本轮结构牛市中实现“戴维斯双击”。2017年新董事长上任后，提出“二次创业”，对品牌、渠道、营销、机制进行全方位改革。

高端五粮液加速放量，系列酒聚焦大单品。行业触底反弹，公司率先控量挺价，目前普五出厂价恢复至739元，渠道利润达到10-15%。

预计五粮液下一步将转向稳价放量，2018年投放量从1.7万吨增至2万吨，2020年将达3万吨。公司可通过提升计划外价格和占比、开发普五上沿产品间接提价，飞天茅台提价18%为五粮液释放涨价空间。公司系列酒向中高价位、自营品牌、核心品牌聚焦，2018年将重点打造五粮醇、五粮春、特曲、尖庄等，品牌梳理到约40个。

渠道精细化管理，百千万工程加速深耕。行业复苏后公司重新扶持小商，渠道从垂直转向变扁平化，以利于下沉。2017年公司新增经销商234家，并以小商为主（平均体量3-4吨），经销商结构得以优化。同时受益渠道利润增厚、返利取消政策透明化及2017年出厂价稳定，经销商信心恢复动力充足。公司推进“百城千县万店”工程，以“专卖店+社会终端+KA终端+新零售终端”的形式优化渠道布局，从粗放的“贸易销售模式”向精细化的“终端营销”转型。根据1218大会，2017年公司一线销售人员翻倍至530人，万店落地后可达到千人；核心渠道专卖店新增400家达到1000家，2018将继续增加500-600家。公司同时积极拓展电商渠道，构建新型五粮e店。

定增绑定多方利益，大力推动人才引进。五粮液定增引入员工持股和经销商，将三方利益绑定从而提升企业效率、激发销售活力。并实施“千百十人才工程”，采用高激励完善人才引进和培养体系。

盈利预测：预计公司2017-2019年EPS为2.39元、3.24元、4.29元，给予2018年30XPE，对应目标价97.13元，维持“买入”评级。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。