主题：鞍钢股份(000898)年报点评：2017量、价、利齐增 2018Q1板材盈利仍可期待

投资要点
公司2017 年实现营业收入843.10 亿元，实现归母净利润56.05 亿元，同比增长246.84%。同时，公司拟向全体股东每10 股派现2.32 元（含税）。

钢材业务量、价、利齐增。公司2017 年实现钢材销量2077.86 万吨，同比增4.29%。价和利方面，2017 年钢价大幅上涨，钢材吨毛利显著走高，公司层面，除了持续的内部挖潜以外，品种结构向高附加值、重点品种的优化更进一步地促进了产品单价和吨毛利的提高，我们计算得到，2017年公司钢材产品平均单价超过4000 元/吨，较2016 年提高1147 元/吨；2017年公司钢材产品平均吨毛利达557 元/吨，较2016 年提高171.5 元/吨。

板材吨毛利仍处高位，Q1 盈利水平可观。根据我们的行业利润测算模型，相较于2017Q3，今年以来热轧平均吨毛利微降24 元/吨，冷轧和中板的吨毛利则分别提升77 元/吨和129 元/吨。预计公司今年Q1 业绩较为可观。

合同能源管理模式持续推进，节能减排与经济效益双赢。公司多次与鞍钢节能公司签署合同书，建设相关节能项目。这是公司在节能环保方面进行的一项长期投资，短期可以推进公司的节能减排工作，顺应当前对节能环保的高标准严要求，同时分享一部分的收益，待到合同期满后，这些投资所带来的经济效益将进一步体现，可谓节能减排与经济效益双赢。

更新公司盈利预测：预计2018-2020 年归母净利润为58.8 亿元、61.8 亿元和64.3 亿元，EPS 为0.81 元、0.85 元和0.89 元，对应目前股价（3 月26日）的PE 分别为7.2 倍、6.8 倍和6.6 倍，维持公司“审慎增持”评级。

风险提示：钢价持续下行，板材下游需求不及预期；原材料价格大幅波动
□ .邱.祖.学./.严.鹏./.王.丽.佳./.何.静　 .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司

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