主题：一汽轿车(000800)年报点评

公司发布2017 年报，全年实现营业总收入279.0 亿元，同比增长22.9%；归属于上市公司股东净利润2.8 亿元，上年同期亏损9.5 亿，每股收益0.17 元，略低于我们预期。公司营业收入大幅增长，扭亏为盈主要是由于马自达CX4、阿特兹、奔腾X40 等产品的热销，但由于公司目前正在梳理业务与资产中，四季度集中确认1.8 亿资产减值损失。徐留平调任一汽集团董事长后动作频频，明确表示要打造自主品牌与推进一汽改革，有望加快一汽集团整体上市进程。我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.30 元、0.36 元和0.43 元，考虑到公司有着强烈的国企改革预期，维持买入评级。

　　支撑评级的要点
　　销量表现亮眼，实现扭亏为盈。公司2017 年强化新品投放，打造明星车型。2017 年以来马自达CX-4 与全新阿特兹合计月销维持在1 万辆左右，下半年改款车型陆续上市后销量节节攀升，2018 年1 月马自达CX-4 破万辆，阿特兹破7,000 辆。奔腾X40 上市后快速成为奔腾品牌主力车型，11月销量破万辆。2017 年公司实现整车销售24.0 万辆，同比增长23.8%，使得营业收入大幅增长，业绩扭亏为盈。根据公司规划，2018 年将上市一款全新SUV 车型，有望再续奔腾X40 辉煌。

　　加强成本管理，经营能力持续提升。2017 年公司销量与营收提升明显，毛利率提升2.8 个百分点，但销售费用仅增长13.3%，管理费用与财务费用均呈现下滑，三项费用率同比下降3.1 个百分点，优化成本费用。同时四季度将红旗资产完全剥离，将无效低效资产处臵，确认资产减值损失1.8 亿，持续改善公司资产结构。原一汽奔腾、吉林一汽、天津一汽整合为奔腾事业本部，700 多家经销商网络共享销售渠道，将助力公司销量在2018 年再上新台阶。

　　换帅激发企业新活力，国企改革有望加速推进。徐留平调任一汽集团董事长后动作频频，调整组织架构，整合集团资源做大做强自主品牌；密集调整人事，任用贤能，全员竞聘激发员工活力；完全剥离红旗资产，理顺公司各条业务线。换帅后的巨大影响正在逐渐体现，一汽集团改革正在路上，徐留平的调任有望加快一汽集团整体上市进程。

　　评级面临的主要风险
　　1）换帅后对一汽集团改革力度不及预期；2）一汽集团整体上市进程不及预期；3）销量低于预期。

　　估值
　　我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.30 元、0.36 元和0.43 元，考虑到公司有着强烈的国企改革预期，维持买入评级。

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