主题：特变电工：实施较高比例配送 增持(研报)

　　财报数据：公司2008 年实现主营业务收入125.19 亿元，营业利润11.88亿元，实现归属母公司的净利润9.63 亿元，扣除非经常性损益的净利润为8.76 亿元，分别同比增长40.17%，98.66%%，78.74%和113.47%。2008年基本每股收益 0.84元，全面摊薄净资产收益率达到18.46%。利润分配方案为：每10 股送2 股转增3 股派现金1 元。同时，公司在新一年的经营计划中表示：2009年力争实现营业收入150 亿元，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.5亿元。

　在手订单充足保证销售收入继续快速增长。截止至2008 年底，公司在手未履约订单近170 亿元，目前合同已经排到2010 年，公司大部分生产设备处于满负荷状态，由于公司控股子公司沈阳变压器厂和衡阳变压器厂均已大规模扩充产能，2009 年公司的总产能将达到1.6 亿千伏安，产量有望达到1.5 亿千伏安。 q 毛利率同比有所提升，2009年将进一步提高。报告期内，公司的主要产品变压器毛利率提升1.97 个百分点，达到 25.13%。在目前在手订单充裕的情况下，变压器的主要原材料均处于低位，公司在2009年完成在手订单时的毛利率水平将有非明显的提升。

　　电网公司加大09、10年投资力度，公司作为变压器行业龙头将充分受益。国家电网公司和南方电网公司于2008 年底上调了未来三年的投资规划，其中，国网公司表示：“结合2008～2012 年电网滚动规划，今后2 至 3 年，国家电网公司投资规模将超过1 万亿元。建设规模为110（66）千伏及以上线路26 万公里、变电容量13.5 亿千伏安。”我们统计了2008 年国家电网公司变压器中标情况（按容量统计）：特变电工(600089,股吧)的市场占有率达到13%，仅次于ABB 的16%，按这一市场占有率计算，公司未来2-3 年可新增获得的市场分额为1.75 亿千伏安。其中，在高端变压器市场，公司在2008 年成功研制出世界最高电压等级的1000kV变压器及配套产品，保障了世界首条1000kV 输变电线路按时成功投运，表明公司在高端领域具有超强的竞争实力，市场份额方面，公司占据220kV12%，500kV12%的市场份额，公司无疑是电网加大投资的最大受益者。

　　海外市场确认收入，光伏领域稳步发展。公司2008 年实现国际收入23.67 亿元，系公司确认了塔吉克斯坦 500kV 输变线路工程项目的收入，未来公司仍将以国际工程总包的形式带动产品走向世界，其中，中亚是重要潜在市场；此外，报告期内，公司在太阳能光伏方面（太阳能硅片、太阳能光伏组件等）实现收入13.36亿元，实现了稳步发展。

　　我们预计公司2009 年、2010 年的营业收入分别为15.23 亿元、19.65 亿元，每股收益分别为1.15 元和1.48 元，给予公司“增持”级。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。