主题：特变电工：业绩符合预期 现金流强劲

　08年业绩符合预期：公司确认主营业务收入和净利润分别为125.2亿和9.6亿元，同比分别增长40%和79%。EBIT为12.8亿元，同比增长76%。每股收益为0.80元，符合我们的预期。董事会计划每10股送2股转增3股派1元。

　　发展趋势：展望09年预计变压器销售收入93亿元，同比增长25%。其中销量达到1.4亿kVA，同比增长25%，沈变搬迁为销量增长提供产能保障。铜和取向硅钢全年均价显著下降，闭口订单确保毛利率可提升至29%。光伏业务可望于09年走出低谷，主营利润占比将提高至8%。1，500吨多晶硅项目将于09年下半年试生产，2010年可以量产，可望提升光伏毛利率至20%，光伏在主营利润的占比进一步提高至13%。

　　盈利预测调整：维持盈利预测不变，09-10年每股收益分别为1.28和1.49元。

　　估值与建议：股价对应09年市盈率为21倍，估值未反映变压器业务较快增长的前景以及光伏业务大幅改善的趋势，维持推荐评级。



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