主题：鲁西化工:2017年业绩符合预期,一季度延续高盈利

2017年业绩符合预期,一季度延续高盈利:公司发布2017年度业绩快报,报告期内实现营业总收入157.62亿元,同比增长43.96%;实现营业利润24.65亿元,同比增长861.34%;实现利润总额24.76亿元,同比增长680.08%;归属于上市公司股东净利润19.50亿元,同比增长671.95%。单Q4公司实现营收47.0亿元,归母净利8.78亿元。公司同时发布2018Q1业绩预增公告,预计实现归母净利8.0-8.5亿元,环比2017Q4业绩变动区间为-8.9%~-3.2%。

一体化产业链打造成型,园区式化工龙头崛起:公司2017年业绩大增,外在原因在于近年来化工行业经历边际产能出清和环保约束后供需格局大幅好转,各线产品景气回升;内在原因为公司2012年后大规模资本开支打造的煤化工、盐化工、氟硅化工及新材料一体化产业链及高度集约化的化工园区终于成型,公司非流动资产相比2011年底增长172.2%,而产业链高度协同下,业绩的兑现高度依赖开工率,公司自2017Q1后各线产品开工均接近满负荷生产,量价齐升下终于迎来业绩爆发式增长。

一季度延续高盈利,成长依旧可期:17Q4部分化工品出现不同程度回落,公司18Q1主营产品中除多元醇和DMC季均价差环比持平,尿素季均价差环比上涨14.8%之外,PC、烧碱、己内酰胺、和甲酸季均价差环比收窄-6.4%、-24.1%、-8.3%、-21%。18Q1公司己内酰胺二期和双氧水项目公告投产并开始贡献业绩。尽管市场对化工品价格回调和春节假期开工损失普遍存在悲观预期,但公司18Q1业绩超出市场预期证实了一体化园区优势下的较强盈利能力。在化工行业集中度提速和整体投资放缓的背景下,看好公司作为龙头企业趋于稳定的的盈利能力。公司后期PC二期项目(13.5万吨)、甲酸二期(20万吨)等若干新材料和煤化工项目投产在即,未来公司将成为部分细分行业本土龙头,高议价能力叠加产销持续放量,以及高度稀缺的储备园区用地将确保公司在中长期的持续成长。

维持“买入”评级:基于各线产品的景气维持和未来成长性,我们上调公司2017~2019 年利润预测至19.5、32.2、36.0 亿元,折合EPS 分别为1.33、2.20、2.46 元(原为1.11、1.38、1.68 元),按照2018 年10 倍PE,上调目标价至22.0 元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动,新产能投放低于预期。


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